歌华有线(600037)中报点评:用户增长符合预期 税收优惠延迟致业绩小幅下滑

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:印培/孟玮 日期:2017-08-28

  1H17 业绩符合预期

      歌华有线公布1H17 业绩:营业收入12.09亿元,同比下降0.96%;归属母公司净利润3.79亿元,同比下降6.55%,对应每股盈利0.27元。非经常性损益为6132万元。2Q17 营业收入6.55亿元,同比增长4.53%,归母净利2.01亿元,同比下滑8.76%。

      发展趋势

      1. 业绩基本符合预期,增值税优惠政策出台较晚使营收/利润略有下滑。公司1-5月已缴纳的增值税,由于增值税税收优惠政策出台较晚,当前未进行抵免,致使1H17 营业收入及利润同比有所下降。报告期内公司毛利率小幅改善,同比提升4.1pct 至32.22%,主要是折旧成本有所下降。销售费用率同比增长0.5pct至4.6%,管理费用率同比下降0.3pct 至4.8%,财务费用率由于利息收入下降导致同比增长0.8pct 至-4.9%。

      2. 1H17 用户数量稳中有增。有限电视用户数达584万户,环比增加4万户;高清交互累计推广数量达到490万户,环比增加7万户,用户数增长稳定。另外,付费节目点播量达879万次,基本业务ARPU 值达26.27元/月/户,较一季度26.07元/月/户略有提升。

      3. 持续推进宽带业务发展,拟参与发起设立合资公司从事全国性宽带综合业务。公司为推进宽带业务发展,进行DOCSIS3.0 升级,截止6月底百兆宽带覆盖用户已达到380万户。此外,公司拟以自有资金出资2250万与中国有线、重庆有线、东方有线、云广互联(湖北)网络和山东广电五家公司共同发起设立中国广电宽带运营有限公司,歌华有线持股11.25%。通过本次合作,公司有望借助广电宽带网络平台,促进公司宽带业务的规模化发展,降低宽带业务运营成本,提升宽带业务竞争力。

      盈利预测

      我们维持公司盈利预测不变。 预计公司17/18年净利润8.1亿元和8.72亿元,分别同比增长11.7%和7.7%。

      估值与建议

      目前,公司股价对应17e 25x P/E。 我们维持推荐评级,目标价人民币17.00元,对应17e 29x P/E。

      风险

      市场竞争加剧,用户数增长放缓。