国信证券(002736)中报点评：收入结构显著改善 自营信用表现出色

　　本报告导读：

    　　看好公司凭借特色鲜明的经纪/财富管理业务和大投行业务，差异化竞争实力有望持续增强。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级，维持目标价 17.19元/股。公司2017H1实现营收54.35/20.13 亿，同比-11.63%/-8.34%,业绩符合预期。截止2017H1，公司归母净资产490.96 亿，较2016 年下降1.46%。考虑两市日均成交额下滑影响，调整公司2017-19 年EPS 为0.61/0.77/0.86 元（调整前2017-19 年EPS 为0.72/0.84/0.98 元）。维持目标价17.19 元/股，增持。

    资本中介和自营表现出色，投行经纪实力突出。①公司持续提升活跃客户服务质量以及对中高端客户的差异化服务，佣金率下滑有望缩窄。2017H1 股基交易份额3.2%较2016 年下滑16BP，综合佣金率5.6%%较2016 年下滑6%幅度略高于行业平均。②投行继续巩固股票承销优势，多品种融资服务能力进一步提升。报告期内完成IPO 项目18 个居行业第2,公司在会和报审IPO 项目数均位列行业第7，后续业绩释放值得期待；债券承销加紧金融债布局和创新品种开发力度，下半年有望释放业绩。③公司股权融资和中高端经纪业务优势将带动信用业务稳健增长。报告期内资本中介业务利息净收入同比增长7.62%，自有资金出资的股票质押余额较2016 年增长25.2%。④自营业绩同比增长10%，受益于结构稳健下半年自营业绩有望保持出色。

    公司收入结构改善明显，经纪业务占比较2016 年下降7pct 至37%，资本中介占比稳步提升，看好后续公司盈利模式的持续转型升级。

    催化剂：市场活跃度提升；证券行业监管政策出现边际放松。

    风险提示：股市大幅下跌带来券商业绩和估值双重下降；监管加强。