久之洋(300516)半年报点评：订单交付延后+研发增加暂时影响业绩 背靠海军光电龙头 看好长期受益军用光电综合发展趋势

　　投资要点：

    　　事件：2017 年8 月24 日下午公司发布2017 年半年度报告。2017 年上半年公司完成营业收入1.62 亿（YOY-18.83%），实现归母净利润3886 万元（YOY-24.21%）。

    　　宏观改革所致的订单交付延后+研发费用增加拖累整体业绩表现。因宏观改革等原因，公司2017 年上半年部分订单签订、产品交付调整推后，因此营收和毛利分别同比减少3748 万元（YOY-18.83%）与2133 万元（YOY-22.60%）。

    　　一方面公司为加强技术创新，研发费用同比增加1017 万（YOY50.51%），管理费用同比增长1303 万（YOY46.94%），另一方面又因会计准备变更，新增其他收益1518 万元，最终公司上半年营业利润同比降低1117 万元（YOY-20.76%）。此外同样系会计变更因素所致，公司营业外利润同比降低466 万（YOY-97.48%），因而利润总额和归母净利润分别同比降低1583 万元（YOY-15.83%）与1242 万元（YOY-24.21%）。

    　　红外激光行业领跑者，背靠海军光电龙头，综合技术优势明显。公司从事红外热像仪、激光测距仪等产品研发生产销售，是国内红外热像仪和激光系列产品行业领先供应商，同时是中船重工集团信息产业上市平台之一。公司控股股东华中光电所（717 研究所）是我国海军光电系统龙头单位，国内唯一舰船光电技术专业研究所。目前公司同时具备红外、激光、光学技术研发和生产能力，具有综合学科优势，技术全国领先，尤其在多项重点军品科研比测竞标项目中，技术优势明确，产品力拔头筹。

    　　已中标产品逐步装备，国内外新市场拓展中。当前公司大力推动已中标型号产品的定型批产，多型新产品逐步开始装备应用。与此同时，公司稳步拓展国内外的新市场。国内市场方面，公司2017 年上半年已竞标项目多达十几项，并以优越的产品性能、过硬的产品质量和高性价比的优势，在竞标中正陆续取得成果，部分重大项目，已成功中标。国际市场方面，公司在军援项目第一次订货会上，凭借自身优势和实力成功进入供应商供货名单，且已签订订单。后续市场需求额度更大，公司正在紧密跟踪任务，积极争揽。

    　　未来军用光电向多波段多功能发展，公司具备多种光谱与集成能力，有望受益。随着战争对于单平台多功能、多平台联合作战和区域综合对抗有着越来越高的要求，未来军用光电系统将朝着多波段、多功能综合体方向发展。一方面公司具备红外、激光、光学技术研发、生产能力以及系统集成能力，组合光电产品有明显的竞争优势；另一方面公司背靠海军光电系统龙头单位，未来有望受益于军用光电系统发展趋势。

    　　盈利预测与投资建议。预计2017-19 年EPS 分别为1.24、1.67、2.09 元，结合可比公司2017 年平均PE，给予公司2017年54 倍PE，对应目标价66.96 元，“增持”评级。

    　　风险提示。（1）军品订单不确定性；（2）民品市场开拓不顺（3）新品研发进展不及预期。