宝莱特(300246)中报点评:血透产品线高歌猛进 带动公司业绩持续高速增长

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:焦德智/全铭 日期:2017-08-27

  投资要点

      一、事件:公司发布2017 年半年报

      2017 年半年报公司实现销售收入3.22 亿元,同比增长20.33%;实现归属母公司净利润3,829.21 万元,同比增长30.15%;扣非后归属母公司净利润3,078.44 亿元,同比增长12.57%,符合预期。

      2017 年公司Q2单季度实现销售收入1.65 亿元,同比增长20.48%;实现归属母公司净利润2,118.47 万元,同比增长38.26%。

      二、我们的观点:血透产品线增长迅速,驱动公司业绩高速增长在血透产品线的带动下,公司2017 年半年报实现销售收入和归母净利润分别为3.22 亿元和0.383 亿元,分别同比增长20.33%和30.15%,均保持了高速增长。在销售收入上,公司上半年监护仪产品线销售收入达到9,757.83 万元,占比营收30.29%;血透产品线销售收入2.23 亿元,占比营收69.32%,血透产品线已经成为来动公司业绩快速增长的主要动力。

      1、五年耕耘,血透产品线终成公司发展的主动力。

      2017 年半年报公司血透产品线实现销售收入2.23 亿元,同比增长36.83%,保持了高速的增长,成为公司业绩爆发的主要来源。目前公司血透业务主要包含透析粉、液等耗材, 以及中游的血透产品渠道商。

      1)血透耗材生产基地布局基本完成

      通过报告期内完成对武汉柯瑞迪医疗用品有限公司的收购,目前公司已经在东北、华北、华东以及华中建立起生产基地,基本覆盖人口密集区域。当前公司依然在积极寻找华南地区生产基地,以实现全国布局。

      2)血透渠道持续扩张

      报告期内公司完成对子公司申宝医疗少数股权的收购,进一步增厚公司业绩。截止报告期,公司共计拥有宝瑞医疗、申宝医疗、深圳宝原三个血透渠道,分别覆盖贵州、上海、浙江、江苏、山东、安徽、广州等地区。

      2、监护产品线出现负增长,销售压力较小。

      2017 年半年报公司监护产品线实现销售收入9,757.83 万元,同比下降6.0%。监护产品是公司原有的主营产品,出口业务一直占比较大,超过收入占比的60%。由于出口业务订单与收入确认的不定性,导致公司监护产品收入一直处于较大波动。我们认为,公司监护产品业务处于稳定的销售水平,属于低增长的现金流业务,随着收入占比的逐渐下降,对公司业绩的影响显著降低。

      3、公司毛利率略有下降,在费用有效管理下,净利率略有上升。

      2017 年上半年,公司毛利率和净利率分别为38.4%和14.1%。由于公司血透产品的毛利率只有34.46%,明显低于监护产品47.05%的毛利率水平,因此随着血透产品的占比逐渐提高,导致公司毛利率水平略有下降。

      在费用方面公司有效的控制了销售费用和管理费用的增长。销售费用达到4,642.16 万元,同比增长30.5%,低于2016 年全年35.2%的增长。

      管理费用3,002.51 万元,同比增长10.3%,低于2016 年全年29.4%的增长。正是公司有效的费用管理,2017H1 销售费用率和管理费用率均保持下降趋势,带动公司半年报的净利润率提升0.9 个百分点,达到14.1%的净利率水平。

      虽然管理费用增速和比率持续降低,但是公司用于研发的投入持续增加,主要用于透析器、透析机等血透产品以及监护仪产品的研发和升级。报告期内,研发费用为1,839.65 万元,同比增长42.8%,是近年来最快增长。

      三、盈利预测与投资建议:

      我们预计2017-2019 年公司销售收入为7.85 亿元、10.30 亿元和13.42亿元,归属母公司净利润为9,024 万元、11,837 万元和15,793 万元,对应摊薄EPS 分别为0.62 元、0.81 元和1.08 元。我们认为,公司血液透析全产业链布局清晰,上游产品生产、中游渠道覆盖、下游医疗服务掌控患者,在血透市场爆发中公司发展空间巨大。因此,我们维持对公司的“增持”评级。

      四、风险提示:

      肾病医疗服务开展低于预期;血透耗材产能扩建低于预期;监护仪海外市场受到政策、汇率等因素影响。