泰豪科技(600590)半年报点评：内生外延助力成长 股权激励提振信心

　　投资要点：

    　　业绩持续向好，军工和智慧能源业务双轮驱动。泰豪科技2017 年上半年实现营业收入13.58 亿元，同比增长12.54%；归母净利润为0.68 亿元，同比增长83.77%；综合毛利率为20.86%，与2016 年同期基本持平。公司利润增速高于收入增速得益于投资收益增加。报告期内，公司在军工装备和智慧能源两大战略核心领域取得进展：军工业务中智能电站技术列入军内预研计划或取得阶段性进展，电源产品中标中国商飞公司项目标志着泰豪正式进入飞机机载电源领域；在智慧能源方面，公司智能化供电服务指挥系统取得重大突破，多项产品达到国际先进水平。

    　　深耕电力信息化产业，经营业绩稳健。泰豪科技智慧能源业务坚持内生外延双轮驱动发展方式，凭借自身在行业内长期积累以及与清华大学等高校深度合作，泰豪科技在电源和智能电网软件等细分领域形成领先优势；2016 年公司并购博辕信息，使公司在电力运维服务和大数据服务领域的能力得到提升，同时博辕信息承诺2017 年至2020 年扣非归母净利润分别为0.72 亿元、0.93亿元、1.07 亿元和1.23 亿元。报告期内，公司能源板块的子公司泰豪软件实现净利润1192.84 万元，同比增长18.39%；博辕信息实现净利润808.92 万元，同比增长11.71%。

    　　收购上海红生股权，加强军工信息化领域优势。报告期内泰豪科技以现金4.90亿元收购上海红生100%股权。上海红生主要产品为军用电子及信息化系统、军用专用仪器仪表，主要装备用于海军各型舰船及相关维修保障基地和部队，下游客户为海军、船舶系统研究所、造船厂以及舰船修理厂等。本次收购切合泰豪科技军工装备产业发展方向，进一步增强其在军工信息化领域的优势并对公司布局海军业务具有重要的战略意义。上海红生原股东赫甄合伙和潘红生承诺用股权转让款中的2.8 亿元购买泰豪科技股票，并且承诺上海红生2017 年至2019 年净利润分别为4000 万元、4800 万元和6000 万元。

    　　推出限制性股票激励计划，有效提振市场信心。本次激励计划拟授予限制性股票2000 万股，首次授予1750 万股，股票来源为公司从二级市场回购。授予对象包括公司董事、高管、主要中层管理人员和核心员工共110 人，首次授予的授予价格为6.80 元。本次限制性股票分三期解除限售（解除限售比例分别为40%、30%和30%）并以公司2017 年至2019 年净利润增长率为业绩考核条件。我们认为，本次激励计划有利于完善公司长效激励机制，通过利益绑定方式充分调动公司董事、高管及核心人员积极性，有利于公司的长远发展。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计泰豪科技2017 年至2019 年EPS 分别为0.34、0.42 和0.51 元。结合可比公司估值水平，我们给予公司2017 年45 倍PE 估值，对应目标价为15.30 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示。智慧能源业务订单波动；军品竞争加剧导致利润率下降；并购标的业绩承诺无法兑现；限制性股票激励计划尚处于草案阶段。

    　　本期限制性股票以泰豪科技2014 年至2016 年平均净利润为基数，2017 年至2019 年净利润增长率分别不低于100%、200%和300%。