富控互动(600634)中报点评：半年报业绩增速稳定 多业务线打造成长引擎
投资要点
事件概述：
公司于2017年8月24日晚发布2017年半年度报告， 2017年1月至6月，公司实现营业收入41258.70万元，实现归属上市公司股东的净利润5653.59万元，同比上升78.46%。
事件点评：
半年报业绩增速稳定，海外游戏业务持续增长：
公司于2016年12月正式完成了新兴资产置入，在剥离传统混凝土桩业务后，以现金支付方式购买宏投网络51%股权，而宏投网络于2016年6月完成了对英国著名游戏开发运营商Jagex 的收购。自2016年12月1日起，以英国最大游戏公司Jagex 为核心盈利资产，实现了新兴游戏业务的转型。目前公司拟以现金支付方式收购品田投资所持有宏投网络49%股权，截止半年报披露期，重大资产购买工作已进入实施阶段。
根据公司公布的最新半年度报告，2017年1月至6月，公司实现营业收入41258.70万元，实现归属上市公司股东的净利润5653.59万元，同比上升78.46%。在现有的游戏产品业务下，《RuneScape》作为公司的明星产品，在经历了产达15年的长期运营后，在2017年仍保持了会员人数8.88%的增长（目前游戏会员人数72.33万）。
加速开拓国内游戏市场，多业务线打造成长引擎：
针对可挖掘潜力最大的国内市场，公司现有的专业成熟的综合管理团队、先进的开发发行团队、大型游戏长持续运营经验、高盈利模式创新能力等是保证其稳健成长的基础，也是公司未来打通游戏行业盈利层级金字塔的重要依仗，即实现从海外“重度高消费”市场向国内“轻度低消费”市场的降维打击。
公司基于产品线和产业线的双引擎思路，在以Jagex 及其优秀游戏品牌“RuneScape”为核心的基础上，积极布局从“产品研发”（设立五个研发工作室）、“产品运营”（在海外业务的基础上建立国内游戏数据采集及用户行为分析信息系统）到“产品发行”的全垂直游戏业务链条，实现在游戏娱乐行业的版图扩张。
在围绕IP 开发的横向产品线上，公司目前采取“经典IP 引入”+“多元化研发合作”的方式，实现从PC 端向移动端的产品延伸。
《卢恩之域·英雄（RuneScape：Heros）》：该游戏将以卡牌收集结合创新沙盒世界探索的方式重新诠释《RuneScape》。
《卢恩之域·编年史（Chronicle）》：该游戏瞄准国内炙手可热、方兴未艾的电竞市场，对 Chronicle 大受好评的独创玩法进行重塑和重组，创造出全球独一无二的全新休闲冒险竞技玩法。
《卢恩之域·纷争（RuneScape：Dissidia）》：公司与国内实力开发商合作，就《RuneScape》IP 进行的针对欧美市场的扩展开发，实现网页端向移动端的跨越，以沙盒玩法为基础，同时融合MMORPG 理念，在 MMO 手游稀缺的西方具有一定竞争力。
投资建议：
基于未来手游市场的快速规模提升，以及中国游戏市场的迅速崛起，我们认为富控互动未来在本次重组完成后，将重点打造以Jagex 为核心的多元化游戏版图。未来公司将通过RuneScape 系列游戏的产业线及产品线双线扩张，迅速提升自身的业绩弹性，并且通过海内外市场的双线布局，实现确定性业绩的快速增长。
我们预测2017-2019年实现归属母公司净利润分别为2.44亿元、3.31亿元、3.89亿元，对应EPS0.484、0.526、0.675，维持目标价24.21元，对应2017年57 倍PE，维持“买入”评级。
公司差异性竞争优势分析：
我们通过对比国内外游戏市场的消费特征，能够发现海外市场盈利基础以长期、重度游戏玩家为主，国内市场却因为起步晚，移动游戏全民化浪潮，多以短期、轻度玩家为主。虽然近两年“王者荣耀”“阴阳师”等爆款产品已经显著提升了国内整体游戏玩家的消费重度，但是我们预期随着整体市场竞争的加剧，高质量、优运维的产品才能完全打通海内外市场，贯穿“轻度低消费”和“重度高消费”的层级。目前就游戏研发运营团队而言，国内很少有同类型公司就长期运维服务、动态需求更新能力方面与之比肩。
随着国内游戏制作质量和文化影响力显著提升，中国游戏出海已经成为产业大趋势。而公司相对同类型标的，拥有着深耕海外市场多年的渠道宣发优势，同时还包括后续游戏产品更新、运维需求对接的潜在竞争力。
风险提示：
游戏行业政策趋严，影响整体行业估值预期：对互联网行业进行行业规范，出台相应的监管细则，影响整体行业的估值预期。
政府监管导向变化，影响中国市场的开发进度：目前游戏产业的高速发展也倒逼政府在行业细节上不断的加强监管，因为中国市场和海外市场的差异性，未来存在影响公司在中国市场的开发进度。
