中原证券(601375)半年报点评：经纪业务全面发展 资管收入同比+63%

　　投资要点：河南唯一的法人证券公司，A+H两地上市融资能力大幅提升。经纪业务依赖度高，期货经纪与股票质押业务大幅增长。投行业务立足于河南，逐步面向全国。资管收入同比+63%。目标价9.30元，维持“增持”评级。

    　　【事件】中原证券公布2017年半年度报告：营业收入8.42亿元，同比-12.51%；实现归母净利润 1.33亿元，同比-56.44%；对应EPS 0.03元。2017年上半年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比31%/4%/4%/27%/13%。

    　　经纪业务重视客户拓展，期货经纪与股票质押业务大幅增长。17年上半年，公司经纪业务收入2.58亿元，同比-33%。市场份额0.54%，同比下滑3bps。佣金率0.041%，同比减少8bps。截至6月末，公司客户总数169.9万户，较2016年末增长2.8%。积极从传统通道服务提供者向财富管理者转变，“中原宝典”、“中原管家”投顾服务累计签约客户达255,129 户。截至6月底，公司两融余额51.454亿，较年初-8.89%，两融市占由年初的0.66%降至0.59%；股票质押业务规模实现大幅增长，自有资金股票质押回购业务日均规模人民币24.26亿元，较2016年日均规模增长11.39%；股票质押未解压市值余额99.53亿元，较年初+15.4%。

    　　中原期货合并净利润1472万元，同比增长61.36％，高于行业平均增幅。

    　　投行业务立足于河南，逐步面向全国。17年上半年，公司投行业务收入0.35亿元，同比-71%。公司依托河南资源优势，不断完善面向全国的业务布局。上半年完成IPO 项目申报1 单、再融资项目通过中国证监会审核1 单、通过上交所和深交所审核的公司债主承销项目3 个，通过发改委审核的企业债项目1 个，新三板挂牌16 家；为多家企业提供财务顾问服务。IPO 储备项目1 个，为主板项目。

    　　资管收入同比+63%，定向资管计划高增速。17年上半年，公司资管业务收入0.3亿元，同比+63%。公司资管业务产品线日益丰富。截至6月末，资管总规模162亿元，产品43 只；其中集合资管计划17 只，规模46.59亿元，同比增长0.6%；定向资管计划24 只，规模105.96亿元，同比增长68%。私募基金管理业务严控风险，深化与地方政府合作，加快原有科创基金运作，支持实体经济发展。

    　　自营积极作为，稳健经营。17年上半年，公司自营业务收入1.06亿元，同比-25%。

    　　公司自营业务坚持价值投资，2017年上半年积极应对股债市场波动，权益投资寻找市场机会、债券投资及时调整规模、结构等。

    　　【投资建议】预计2017年EPS 为0.12元，BVPS 为2.96元。使用可比公司估值法，给予公司次新股券商平均估值45.2x P/E（计算目标价时占40%权重）和4.0x P/B（计算目标价时占60%权重），综合得出目标价9.30元，对应2017E P/E76x、2017E P/B 3.15x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。