宝莱特(300246)中报点评：监护板块承压 静观血透发展

　　2017H1 业绩低于预期

    　　宝莱特公布2017H1 业绩：营业收入3.22亿元，同比增长20.33%；归属母公司净利润3829万元，同比增长30.15%，对应每股盈利0.26元。公司扣非净利润3078万元，同比增长12.57%。公司扣非业绩增长低于我们此前的预期。

    　　发展趋势

    　　监护板块承压，政府补助影响非经常损益。公司2017H1 收入与归属母公司净利润分别增长20.33%、30.15%。收受政府补助增加942万等因素是影响公司非经常主要因素。其中监护仪产品上半年收入99758万元，同比下降6%；毛利率47.05%，同比下降1.04 个百分点。目前国内监护市场竞争相对激烈，随着公司to c端产品的推广，预计未来公司保持在5%左右的平稳增长；血透产品收入2.23亿元，同比增长34.46%；规模效应开始初步显现，毛利率34.46%，同比上升2.06 个百分点。

    　　血透板块有序发展，静观量变过程。公司通过系列并购与自主研发，2012年以来逐步布局血透全产业链。2017年以来公司先后收购柯瑞迪并增资进入华中透析分液市场、收购申宝医疗49%股权进一步布局上海渠道，生产销售端布局逐步丰满，毛利提升明显；2016年公司收购清远康华医院，2017年收购仙桃同泰医院，未来以肾病专科医院为基点，带动周边附属医院或血透室的发展将为公司上游产品打开销路。

    　　服务端是规模化关键，静观肾病医院模式发展。服务端的连锁化是血透行业规模化的关键，现存独立血透中心与肾病专科医院模式两种模式各有优劣。公司初步选择肾病医院“大专科，小综合”模式，利于病人导流，不利于行业发展前期快速跑马圈地，未来发展模式需进一步观察。

    　　盈利预测

    　　考虑到上半年监护板块增长低于预期，我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.58元与0.74元下调3%与5%至人民币0.57元与0.71元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/2018年P/E 分别为44X/35X。我们维持中性的评级，但将目标价下调16.67%至人民币25.00元，较目前股价有0.4%上行空间。目标价对应2017/2018年P/E 分别为44/35X.

    　　风险

    　　肾病医院并购低于预期，连锁医院模式发展缓慢，传统监护产品业绩大幅波动。