中恒电气(002364)中报点评：受充电桩与软件业务拖累 1H17业绩低于预期

　　1H17业绩下滑38.8%，低于预期

    　　中恒电气公布1H17 业绩：营业收入3.57 亿元，同比下降7.7%；归属母公司净利润6013 万元，同比下降38.8%，对应每股盈利0.11 元，低于预期。毛利率同比下降11.7ppt，由于各类产品毛利率下滑以及高毛利率的充电桩收入占比降低。销售/管理费用率分别上升1.5/4.2ppt，主要由于能源互联网业务人员和研发投入增加；财务费用率下降3.6ppt，由于利息收支时点相错。公司预计1~3Q17 归母净利润同比下降40~20%至0.79~1.06 亿元。

    　　发展趋势

    　　充电桩拖累1H17 整体业绩表现，下半年有望恢复。1H16 公司交付约2 亿元充电桩订单，导致同期基数较高。1H17 受行业影响，充电设施投资放缓，国网招标量低于预期。充电桩所在的电力操作电源板块收入下滑46%至7997 万元，毛利率也由于充电桩占比下滑而下降12.8ppt，成为拖累公司整体业绩的主要原因。但随着新能源车产销增长回暖，以及国网第二批招标规模显著扩大，我们预计充电桩收入将在2H17 开始显著提升。

    　　高压直流电源将成为增长亮点。1H17 中恒连续获得阿里巴巴、中国移动等标杆客户订单，已公告的HVDC 订单量达~8000 万元，在数据中心HVDC 电源领域确立了领先优势。上半年HVDC 所在的通信电源板块收入增长43%到1.95 亿元。随着系列国家标准的发布，HVDC 电源的渗透率有望提升，中恒作为HVDC 电源领军企业，订单有望放量，从而拉动公司电源板块业绩实现高增长。

    　　电力信息化软件项目交付有望在下半年加快。1H17 北京博瑞的国网项目交付进度依然低于预期，导致收入同比下降30%。我们预计2H17 公司将在完成延迟交付的订单的基础上，进一步在各地方网省公司抢占份额，全年增长可期。

    　　盈利预测

    　　由于充电桩与软件业务不达预期且产品毛利率有所下降，我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币0.37 元与0.47 元下调16%与18%至人民币0.32 元与0.39 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/18 年44/36x P/E。我们维持推荐的评级，但将目标价下调5.56%至人民币17.00 元，较目前股价有21.6%上行空间。切换至2018 年44x P/E。

    　　风险

    　　能源互联网推进缓慢；充电桩招标低于预期；HVDC 国标延后。