黄山旅游(600054/900942)中报点评:上半年业绩符合预期 期待改革红利和高铁红利

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄垚鑫/郭海燕 日期:2017-08-25

  上半年业绩符合预期

      黄山旅游公布上半年业绩:营业收入7.3 亿元,同比下降0.9%;归属母公司净利润1.9 亿元,同比增长6.8%,对应每股盈利0.25元。业绩基本符合预期。二季度单季收入增长5%,营业利润增长27%,相较一季度明显改善。

      上半年景区客流增长16%,但由于有约10 万人次的免票游客以及促销活动,导致人均门票价格下降19%,门票收入下降6%。但免票客流带动了索道和酒店业务的收入增长。

      毛利率显著提升3 个百分点,销售和管理费用合计下降7%,受益于营改增和有效的成本费用控制。

      发展趋势

      三季度将迎来低基数。3Q16 受恶劣天气影响,单季收入下降11%,净利润下降10%。3Q17 有望迎来低基数下的恢复性增长。

      期待“高铁红利”:2018 年6 月杭黄高铁的开通,将大幅缩减长三角城市到景区时间。高铁开通将带来客流的确定性增长。

      “改革红利”延续:1)2017 年公司首次实现激励制度突破,设置“致胜绩效奖”,将高管奖金与超额利润挂钩,增强管理层改革动力;2)酒店板块将采取更市场化的收益管理措施,不再年初制定统一价格,而基于预定情况动态调整价格;3)调整营销策略,将门票、酒店、索道等不同板块的营销统一至营销中心调度。4)执行“走出去”战略,年内预计完成宏村和太平湖的并表。5)公司已公告出售地产业务,预计下半年还将出售华安证券股权。出售非旅游资产有助于公司专注主业,并为后续发展做现金储备。我们认为优秀的管理层将驱动公司利润率和ROE 的长期增长。

      盈利预测

      考虑到出售房地产业务和投资收益减少影响,我们将2017、2018年每股盈利预测分别从人民币0.57 元与0.7 元下调5%与4%至人民币0.54 元与0.67 元。盈利预测尚未包含宏村并表。

      估值与建议

      目前,公司股价对应2018 年24 倍市盈率。我们维持推荐的评级,但将目标价下调3.85%至人民币20.23 元,较目前股价有23.05%上行空间。目标价基于2018 年30x 的市盈率。

      风险:恶劣天气等原因对旅游客流产生负面影响。