中原内配(002448)中报点评：传统产品外延布局完善 股权激励提供安全边际

　　投资建议

    　　中原内配发布1H17业绩，营业收入为7.28亿元，同比增长30.6%，归母净利润为1.32 亿元，同比增长24.5%。此前公司给出2017年收入、净利润增速预计区间为0~25%，上半年增速均处于区间上限。我们上调公司评级至推荐，上调目标价4%至15 元。理由如下：

    　　传统气缸业务竞争优势明显，毛利率创新高。上半年国内、国外市场收入增速分别达到18.4%、39.5%，国内业务受益于重卡市场需求火爆，国外业务受益于北美市场的稳定增长以及二季度完成收购Incodel 进行并表（贡献净利润1246 万元）。作为全球气缸行业龙头，公司在国内市场占有率达到40%，毛利率逐渐攀升，在原材料成本较高的基础上，二季度毛利率达到41.9%，同比大幅提升4.9ppt；

    　　长期看转型：传统产品外延布局完善，试水汽车电子。公司成立圈子子公司中内凯思，进入内燃机钢活塞环领域，目前公司已经具备气缸套、轴瓦以及活塞环等发动机摩擦副产品的供应能力。同时，依托子公司上海电子科技开展的汽车电子、电控执行器等业务可能成为未来新的增长点；稳健现金流保障股权激励计划。公司发布股权激励计划草案，拟发行1886 万股股票授予279 名董事及核心骨干，以2016年净利润为基数，对应2017~2019 年业绩考核目标分别为增长率不低于30%、40%、50%。2016、1H17 公司经营活动现金流分别为2.4 亿元、9800 万元，稳健现金流是保障股权激励计划顺利实行的基础。我们认为股权激励计划的提出，一方面为公司未来几年的业绩增长提供安全边际，另一方面将提高员工积极性，助力公司平稳度过转型期。

    　　我们与市场的最大不同？股权激励计划提出的背后，包含了公司对未来利润增速的信心，以及推动业务转型的决心。

    　　潜在催化剂：重卡需求持续旺盛。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2017、2018 年盈利预测不变，但基于上半年业绩表现、股权激励计划提出及业务转型预期，上调目标价4%至15 元，对应2018 年26 倍市盈率。

    　　风险

    　　人民币对美元升值产生汇兑损益超预期。