印纪传媒(002143)半年报点评：影视衍生业绩爆发 蓄力转型储备优质内容及IP

　　数据解读：业务结构调整，营收小幅下滑。17年上半年，公司实现营业收入7.71亿元，同比减少20.57%；利润总额2.94亿元，同比减少10.92%；归母净利润2.68亿元，同比增长2.95%。营收构成上，占比60.49%的影视及衍生业务收入4.66亿元（+68.08%），占比39.47%的整合营销业务收入3.04亿元（-56.09%）。公司营业收入下降主要系业务调整，低毛利的整合营销业务的减少所致。归母净利润维持稳定，系高毛利率影视及衍生品业务规模大幅扩大，与整合营销减少共同所致。

    　　业务布局转向影视娱乐，品牌化IP方阵初具规模。1）影视及衍生业务全面爆发。影视及衍生和广告营销是公司的最主要业务板块，2017年上半年板块比例实现完全逆转，影视及衍生业务营收占比从16年同期的28.58%上升至60.49%。2）精品剧轮番登场，优质内容迎来变现。上半年公司制作发行的《大军师司马懿之军师联盟》、《卧底归来》等剧登陆国内主流媒体平台及地方卫视。其中前者播出三天网络点击过亿，豆瓣评分达8.4分，下半年将陆续播出或取得发行许可的剧目有：《军师联盟2》、《如若巴黎不快乐》、《不婚》

    　　等精品剧集。3）携手好莱坞，打造国际高概念娱乐品牌化IP。公司合作出品的《终结者2》3D版在制作发行过程中，针对此类经典IP，公司广泛开展了游戏、服装、电子消费品、出版物等衍生品开发。公司旗下高概念品牌化IP方阵已初具规模，并进入稳步开发阶段。

    　　优化客户结构，创新营销内容。1）缩小业务规模，强化品牌管理。17年上半年公司整合营销业务营收占比大幅降低，但公司仍维持与奔驰、奥迪等知名车企的深度合作，开发尽力、芒果TV等优质客户，并高品质的完成BMW5系产品及品牌体验活动项目，维持业内领先地位，保障品牌价值。2）巧用新媒体传播，提升服务水平。公司于17年3月获得芒果TV广告业务、品牌植入代理权，双方还在视频内容上进行合作，结合自身需求选择印纪传媒的优质影视剧资源在自身平台播出，实现双赢结果。

    　　盈利预测。公司享有丰富的国内国际影视资源，着眼全球，对标好莱坞，高质量IP资源储备丰富，业绩增长空间广阔。我们预计公司17-19年EPS分别为0.70元、0.94元、1.17元。考虑同行业优质影视内容制作公司分众传媒、思美传媒等公司的估值，我们给予印纪传媒略高于市场平均的估值，对应2017年预计38倍市盈率估值，目标价26.6元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：影视业务不及预期风险；营销业务下滑。