上海能源(600508)半年报点评：17PE10倍优质焦煤股 期待央企改革

　　2017年上半年归母净利润3.8亿元，Q2环比Q1+28%。公司发布半年报，实现营收30.6亿元，同比增加29%，归母净利润3.8亿，同比增加32%，主要受益煤炭价格回升。Q2归母净利润2.1亿，环比Q1增加28%，同时，公司控股子公司山西阳泉盂县玉泉煤业有限公司（股权比例70%）玉泉煤业改扩建项目Q2计提无形资产减值准备3.25亿元，因此，若排除玉泉煤业的资产减值影响，实际主营盈利或达5.5亿。

    　　煤价处高位，吨煤净利大幅提升。上半年公司煤炭产/销量为390/278万吨，同比-8.81%/-22.07%，按销量推算上半年均价/成本为877/457元/吨，同比+103%/30%。虽受到供给侧改革去产能影响，公司产销量显著下滑，但销售均价同比翻倍，大幅提升业绩。公司目前年核定生产能力805万吨，同时在新疆和山西共有3座在建矿井，后续资源储备丰富。

    　　二季度销量增长43%。推算公司Q2单季煤炭产/销量为195/164元，产量环比持平，销量环比增长43%。近两年来，公司精煤洗出率维持在70%左右水平，但一季度公司洗精煤产量仅为125.6万吨，占比64%，因此推算公司Q1尚有部分原煤未入洗。同时，Q1公司销量为114.5万吨，小于产量，存在10万吨精库存增加，估算两部分叠加可为Q2带来精煤增量约22万吨，造成Q2单季销售环比显著增长。

    　　二季度成本大幅下滑逾30%，扣除减值影响，Q2吨煤净利可达234元/吨。

    　　Q2公司吨煤价格/成本为815/383元/吨，环比-15.6%/-31.8%，成本大幅下降或得益于库存销售。按销量口径，上半年公司吨煤净利136元/吨，Q2吨煤净利为130元/吨，若剔除玉泉煤业的资产减值影响，上半年公司吨煤净利达197元/吨，Q2吨煤净利达234元/吨，环比Q1增长61%。

    　　年化PE估值可达10倍，央企国企改革有望推进。若按上半年实际业绩，估算业绩年化，公司全年业绩有望达到9亿元，年化PE估值仅为10倍，是目前估值最低的焦煤公司。从焦煤含量看，按公司2016年592万吨精煤产量计算，公司吨焦市值仅为1500元，远低于2600元的行业平均水平。同时公司为中煤能源子公司，中煤集团旗下拥有中煤能源、上海能源、新集能源3家上市煤企，多措并举解决同业竞争，后续运作空间丰富。

    　　盈利与估值。预计公司17-19年EPS分别为1.27/1.43/1.42元，对应PE估值分别为10/9/9倍。参考主流煤炭公司17年平均PE估值为17倍，考虑到公司业绩显著改善，央企改革预期强烈，给予公司2017年业绩12倍PE估值，对应目标价15.24元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤炭行业政策波动，国改进度不达预期。