宁波韵升(600366)半年报点评：磁材+电机 主业保持高增速

事件。公司上半年实现营业收入8.31 亿,同比增长10.41%;归母净利润1.62亿,同比减少78.19%;EPS 0.30 元/股,同比减少78.36%。其中,公司钕铁硼磁性材料、伺服电机等制造业的销售量较上年同期增长30%以上,实现的净利润较上年同期增长40%以上,公司制造业增长保持较高增速。

    原材料稀土价格上涨,成本有望向下游传递。公司去年同期完成上海电驱动股份有限公司股权转让,所实现的投资收益超过6.3 亿元,导致对比基数过高。此外,报告期内稀土价格迅速上涨。2016 年随着稀土库存逐步消化,叠加打黑力度超预期,镨钕价格持续回升,原材料价格上涨导致成本上升,毛利率下降。目前钕铁硼生产企业一方面增加库存,另一方面积极与客户协商,有望将成本增加向下游传递。

    制造业主业增速高,iPhone7s 振动马达磁钢市占率仍为第一。公司在宁波、包头、北京及青岛拥有四个生产基地,具有年产坯料8000 吨的生产能力,是中国主要的稀土永磁制造商之一。公司中报披露在iPhone7s 振动马达磁钢市场占有率仍为第一,iPad、Macbook、无线耳机等磁钢产品销量也持续提升,整体销售额同比上升约50%。同时重要新品开发顺利,我们预计下半年随着iPhone8 的需求拉动,公司在振动马达和终端声学产品方面销售增长将持续。VCM 磁钢产品方面,由于近年来随着云计算、安防监控等大容量数据应用领域需求增长,同时受到闪存涨价、产业链补库存等因素影响,公司VCM 磁钢需求同比增长超过50%。

    新能源产业链将持续拉动磁材需求。我们测算一台新能源商用车电机钕铁硼永磁材料的用量约在5 到10 公斤左右,一台新能源乘用车的钕铁硼永磁材料的用量约在2 公斤左右。《节能与新能源汽车产业发展规划(2012~2020 年)》中规划到2020 年新能源汽车产能达到200 万辆。那么我们假设新能源车平均单车消耗钕铁硼磁材在2.5kg,到2020 年磁材需求将达到5000 吨。据中国铁合金网数据,2016 年钕铁硼全球年产量约11 万吨,下游需求持续增长有望提高公司盈利。

    盈利预测与评级。公司钕铁硼业务稳健,原材料稀土价格上涨,成本有望向下游传递;伺服电机产能逐步释放,利润率较高;股权投资逐步推进,预计公司净利润将稳定增长。预计公司2017-2019 年EPS 为0.81 元/股、0.98元/股、1.22 元/股,给予公司2017 年30 倍PE,目标价24.3 元,买入评级。

    风险提示。下游需求不及预期。