东旭蓝天(000040)点评:环保PPP框架协议开始落实为中标订单 业务协同效应显现后增长潜力更大

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:朱纯阳/张晨/弋隽雅 日期:2017-08-24

  事件:

      2017 年6~8 月,东旭蓝天公告了多项利好事件,一方面,公司环保业务加大力度展开,PPP 项目近期收获颇丰,前期框架协议也开始逐步落实为中标订单,同时公司外延拓展继续发力,并购进军危废处理业务;另一方面,公司原有光伏、地产业务也在持续推进。总体来看,业务多点开花、并向环保领域大力延伸,业务布局的协同变化也促进了公司业绩的高速增长,2017 年上半年公司已实现50%以上高速增长,而从下半年来看,随着环保业务利润贡献的逐渐增大,全年业绩增速将更高。目前,公司已进入发展的快车道,订单增加及业务增长都将逐步兑现,鉴于未来几年公司业绩将呈现的高增速,给予“强烈推荐-A”评级。

      1) 业绩高速增长:2017 年上半年业绩预告发布,上半年实现50%以上高速增长。

      2) 订单快速增加,PPP 项目近期收获颇丰,前期框架协议开始落实为中标订单:

      2017 年6-9 月,公司新签订91 亿元环保业务PPP 框架协议及中标山东招远10.5 亿元金景河景观提升PPP 项目(公司曾于2016 年12 月与招远市人民政府签署市政生态类PPP 项目投资战略合作框架协议,就招远市内生态流域治理、市政基础设施等方面的PPP 项目投资建设、运营管理开展合作,计划总投资50 亿);此外,公司的光伏业务也在持续推进,6-8 月中标多个光伏EPC 新订单并有光伏电站并网发电。

      3) 外延拓展持续发力,并购进军危废处理业务:2017 年7 月,公司以2000 万自有资金收购泓伟环境67%股权进军赣西危废处理业务。

      4) 9.5 亿规模员工持股计划公告,员工利益与公司利益高度绑定:公告第一期员工持股计划草案,并提交股东大会审议。

      评论:

      一、2017 年上半年归属净利润同比增长超50%。

      2017 年6 月6 日,东旭蓝天发布了上半年业绩预告,2017 年上半年归属净利润同比增长预计为50%-61.5%。

      业绩迅猛增长的主要原因包括:光伏新能源业务收入利润相比上年同期增加,投建电站陆续并网发电收入提升,公司进军环保产业迅速获得订单并提升利润。从PPP 订单结算的进度节奏来看,上半年净利润中环保PPP 业务预计贡献净利润绝对值还较少,随着PPP 项目开工建设增加,下半年环保业务利润贡献有望大幅增加,全年业绩增速将更高。

      二、大力开展环保业务,进军生态治理PPP 及危废处理两大业务领域,PPP 正从框架协议逐步转化为实际订单,终将兑现业绩增长2017 年开始,东旭蓝天大力向环保业务拓展延伸,于今年5 月收购星景生态进军生态治理PPP 业务,后于今年7 月再收购泓伟环境67%股权进军赣西危废处理业务。未来环保业务、将与公司原有新能源、地产业务形成协同,促进公司成为提供绿色环境、绿色能源、绿色人均的综合一体化服务商。

      (1)PPP 业务近期收获颇丰,战略框架协议正逐步落地为中标订单从公司新闻上可以看到,2017 年7 月28 日,东旭蓝天举行了生态环保产业下半年工作启动会。会上,生态环保产业板块的相关负责人回报了下半年工作目标与计划。包括星景生态在内的生态环保PPP 各个团队负责人与公司签订了目标责任状。

      通过业务开拓,东旭蓝天近期在生态环保PPP 领域收获颇丰。6-月新签订的框架协议以及中标的项目列表如下。从项目类型来看,目前大多数项目还停留在框架协议阶段,但公司大部分框架协议中都已包含一期项目可研规划,等待两评一案通过后,后续将转化为实际订单并最终兑现业绩。例如公司2017 年8 月17 日新中标的山东招远市10.5亿PPP 订单,即是2016 年12 月签订的50 亿框架协议中的一期项目。因此,目前趋势来看,公司框架协议具备落地为实际订单的能力。

      未来新签订单预期上,公司包括星景生态在内的各个生态环保PPP 团队均签订了目标责任状,将尽力开拓市场,完成各自订单目标。

      仅从星景生态来看,2017 年5 月,东旭蓝天收购星景生态时,星景生态管理层股东承诺标的公司2017 年、2018 年、2019 年年度所签订的与生态环境及环保、水利水务等与受让方环保主营业务相关的PPP 项目合同及有进度款的非PPP 项目合同金额分别不低于60 亿元人民币、70 亿元人民币、80 亿元人民币。

      考虑最新中标的山东招远项目,星景生态公告的在手合同(不含框架协议)已有38 亿元。距离完成2017 年60 亿合同还有22.5 亿元订单,若按照10~12 亿元/个合同,则下半年还需中标2 个合同。若下半年框架协议落地顺利,中标进度正常,则全年新签合同额有望达成甚至超过承诺目标。

      此外,在星景生态之外,公司还有其他团队在大力开拓生态环保PPP 项目市场,未来也有望贡献新增订单。公司整体PPP 订单后续增长潜力较大。

      (1)光伏新能源新增订单及并网发电

      近期,东旭蓝天的光伏发电业务取得了一定的进展,包括新增订单以及并网发电。

      近期新增的订单主要包括:青冈县分布式光伏扶贫建设项目、平舆县光伏扶贫发电站建设项目、浚鑫光伏渔光互补光伏发电EPC 项目等。

      新订单的签订,以及原有项目的建成并网,将成为公司光伏业务收入利润增长的有力基础。

      未来,公司还会开拓智慧能源和客户能源优化管理的业务,多方面拓展业务领域,成为新能源综合服务商。

      (2)收购+增资,获得安轩科技51%股权,增强公司光伏发电智慧管理能力2017 年6 月,东旭蓝天全资子公司东旭新能源投资与王军、石宏鑫、杨炎、 董志国、王青岩签署了《关于上海安轩自动化科技有限公司之股权转让及增资合作协议》。

      东旭新能源拟以自有资金通过收购部分股权及增资的方式以1800.00 万元取得上海安轩自动化科技有限公司51%股权。

      其中,东旭新能源首先以1500 万元受让安轩科技46.45%股权,即王军持有的目标公司21.15%的股权;杨炎持有的目标公司9.95%的股权;董志国持有的目标公司3.96%的股权;石宏鑫持有的目标公司6.44%的股权;王青岩持有的目标公司4.96%的股权。

      然后,东旭新能源将以人民币300 万元对安轩科技进行增资,股权收购和增资完成后,东旭持有安轩科技51%股权。

      安轩科技拥有较强的电站智能管理及运维技术能力,可提高东旭蓝天光伏业务的智慧管理能力,有助于东旭开拓后续的智慧能源板块市场。

      (3)收购惠州市立信通实业有限公司100%股权,增强粤港澳湾区的土地储备东旭蓝天全资子公司拟与惠州市稿史棍投资有限公司签署协议,受让惠州稿史棍持有的惠州市立信通实业有限公司100%股权,以取得其位于中山、惠州等物业项目。

      交易对价为人民币6.67 亿元。

      本次交易有利于东旭蓝天增加在粤港澳湾区内土地储备,从而提高未来公司地处板块的业绩。

      四、9 亿规模员工持股计划发布,员工利益与公司利益高度绑定,行动力强。

      (1)员工持股计划发布及进度

      2017 年8 月8 日,东旭蓝天第八届第四十次董事会议通过了员工持股计划。

      2017 年8 月21 日,东旭蓝天2017 年第四次临时股东大会将会对这一计划进行审议。

      (2)计划概要

      本次员工持股计划,是东旭蓝天借壳宝安地产上市之后,推出的第一次股权激励计划。

      募集资金规模:本次员工持股计划募集资金总额上限为31,667 万元,员工参与本次员工持股计划的资金来源于合法薪酬和通过法律、法规允许的其他方式取得的自筹资金,公司不存在对员工提供任何财务资助或者为其贷款提供担保的情形。

      总规模+杠杆比例:本员工持股计划设立后将委托中海信托股份有限公司进行管理,并全额认购其设立的集合资金信托计划的一般级份额。该集合资金信托计划上限为95,000 万份,每份份额为1 元,按照不超过2:1 的杠杆比例设置优先级份额和一般级份额

      股票获得方式和购买时间:主要通过二级市场购买(包括大宗交易及竞价交易等方式)等法律法规许可的方式取得并持有东旭蓝天股票。本员工持股计划经公司股东大会审议通过后6 个月内,集合资金信托计划将通过二级市场购买等法律法规许可的方式完成标的股票的购买。

      集团兜底:集合资金信托计划终止或清算时,若信托计划优先级份额的预期年化收益无法实现或本金出现亏损, 公司控股股东东旭集团有限公司将作为资金补偿方进行差额补足,资金补偿上限为优先级份额的本金及预期收益,并对此承担不可撤销的补偿责任。

      存续期+锁定期:本员工持股计划存续期为24 个月,自股东大会审议通过本次计划,且集合资金信托计划成立之日起算,本计划在存续期届满时如未展期则自行终止。本计划的锁定期为12 个月。本期员工持股计划的存续期届满前 2 个月,经出席持有人会议的持有人所持2/3 以上份额同意并提交公司董事会审议通过后, 本持股计划的存续期可以延长。

      后续员工持股计划限制:本员工持股计划购买股票完成后,公司全部有效期内的员工持股计划累计持有标的股票数量不超过公司股本总额的10%,任一持有人持有的员工持股计划份额对应的标的股票数量不超过公司股本总额的1%。

      (3)激励名单和范围

      根据员工持股计划的草案,参加本期员工持股计划人员范围包括:东旭蓝天及下属子公司的董事、监事、高级管理人员和员工合计不超 1500 人,其中公司董事、监事、高级管理人员共计 11 人。

      (4)点评:激励数额和人员较高,对公司未来发展充满信心本次员工持股计划总规模9.5 亿元,按照公司2017 年8 月18 日的收盘价13.63 元/股作为本集合信托资金计划全部股票平均买入价格计算,对应股票总数约为6969.9 万股,约占公司总股本13.37 亿股的5.21%。

      而本次激励对象包括东旭蓝天及下属的高管及员工,总人数不超过1500 人。

      本次激励,无论从总规模还是从激励人数来看,都属于同行较高水平。而且公司在2016年刚借壳不满2 年的告诉发展期起始阶段出台这一计划,显然也是对公司未来的业绩和股价充满信心。

      五、盈利预测与投资建议

      从近期公司各业务进展来看,公司的战略布局已日渐清晰,绿色人均、绿色能源、绿色环境在未来的协同效应将逐步显现。短期来看,一方面,公司环保业务加大力度展开,PPP 项目近期收获颇丰,前期框架协议也开始逐步落实为中标订单,同时公司外延拓展继续发力,并购进军危废处理业务;另一方面,公司原有光伏、地产业务也在持续推进。总体来看,业务多点开花、并向环保领域大力延伸,业务布局的协同变化也促进了公司业绩的高速增长,2017 年上半年公司已实现50%以上高速增长,而从下半年来看,随着环保业务利润贡献的逐渐增大,全年业绩增速将更高。

      假设星景生态2017~2019 年新签环保PPP(以及非PPP)合同金额完成预计目标,分别为60、70、80 亿元,同时公司其他生态环保团队亦发力获得新签订单,新签环保PPP 合同总额假设为80 亿元、100 亿元、120 亿元;传统业务上,2017-2019 年光伏电站并网规模分别为500MW、1000MW 和1200MW,其他业务发展稳健。由此估算,我们预计2017-2019 年公司实现归属净利润分别为4.1 亿元、9.8 亿元、19 亿元,未来三年业绩复合增速超过100%,考虑到公司目前已进入发展的快车道,订单增加及业务增长都将逐步兑现,而三大板块协同效应显现后,未来增长潜力更大,鉴于公司业绩的高增长性,给予“强烈推荐-A”评级。

      六、风险提示:建设、并网、结算进度低于预期,光伏补贴下调,环保市场拓展不及预期。