麦达数字(002137)中报点评：扣非归母净利增长37.44% SAAS布局夯实基础

　　事件：

    　　公司半年报公告显示2017H1 实现营收4.06 亿，同比增长10.57%，归母净利润3570 万，同比下降72.61%，扣非归母净利润2494 万元，同比增长37.44%。

    　　核心观点

    　　传统业务老树发新芽，营销业务中场调整优化：公司报告期内净利润同比大幅下滑主要源于去年同期出售元通孵化100%股权从而贡献9885 万净利润，该非经营性损益使得基数较高从而造成今年同期净利润大幅下滑，公司主业经营稳健，报告期内扣非归母净利润实现37.44%增幅。分业务来看：传统LED 业务与MES 业务通过整合优化以及受益行业有所回暖影响，深挖优质客户及超薄圆形面板灯等新品竞争力较强，促使传统业务报告期内实现营收1.74 亿元，同比增长72.42%，同时LED 业务与MES 业务毛利率水平显著提升，LED 业务毛利率由去年同期的15.94%提高到今年22.31%，MES 业务毛利率则由10.12%提高到17.97%；数字营销板块营收规模2.24 亿元，同比下滑13.57%，主要源于顺为进行业务主动调整，聚焦创意策略业务，同时也受客户广告投放减少影响，使得营销板块业务规模进行中场调整，总体来看调整效果渐显：公司营销板块毛利率由2016 同期的24.43%提高到2017H1 的27.28%，盈利水平显著提升，报告期内旗下营销标的协同性逐步体现。

    　　完善SaaS 布局框架，提前构建业务软实力：公司致力于实现中长期向企业级Saas服务领域转型突破，自2016 年以来先后参投消费品行业垂直型SaaS 公司赢销通（及惠赢天下）14.45%股权、通用型SaaS 服务企业六度人和15%股权、以及六度人和的产品经销商微联达60%股权。六度人和在2016 年超额完成对赌业绩的基础上，报告期内实现营收同比增长186.36%。六度人和系SCRM 细分行业的龙头企业，也是国内最早提出SCRM 理念并将其落地的公司之一，核心团队主要来自腾讯、百度、微软、中兴、金蝶等知名企业，主营产品EC 营客通是国内领先的企业移动销售SaaS 平台。SaaS 行业不断发展的过程中，公司不断强化自身管理团队的构建以及投资、研究能力的提升：目前引入高礼强先生担任公司总裁，其深耕计算机软件和服务领域25 年，具有丰富的行业经验，此前曾任Oracle 副总裁以及甲骨文（中国）全球副总裁和中国区技术总经理职务，在业内拥有深厚影响力，同时深度联通SaaS 企业与人才，先后发布麦达SaaS 指数与麦达公开课，不断强化行业发声与市场影响力，致力于打造产业生态平台。公司大股东成立产业并购基金作为前期优质标的的参投与锁定，参投六度人和的分销商——微联达，表明公司持续围绕产业链上下游进行布局，后续通过以点带面并进行数据与接口、用户等的打通，企业级Saas 平台生态有望逐渐形成。8 月1 日公司大股东公告拟增持公司股份不低于2000 万元，彰显信心。

    　　盈利预测与估值： 我们预计公司2017-2019 年实现归母净利润分别为：1.02/1.28/1.45 亿元，对应EPS 分别为：0.18/0.22/0.25 元/股；对应当前股价估值分别为：48.6/38.7/34×PE。今年以来公司估值回调明显，股权激励与大股东增持有利于强化标的公司同与稳定增长与经营，确保公司由数字营销拓展SaaS 服务领域稳健推进，后续看好公司围绕企业级SaaS 服务继续发力，维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：公司企业级 SaaS 进展不顺利、整合风险、行业增长减速。