南玻A(000012)半年报点评：主业二季度毛利率开始改善 电显业务增长势头强劲

　　事件

    　　公司发布半年报，2017 上半年实现营收49.44 亿元，同比增长16.94%；归母净利3.93 亿元，同比降低16.94%，EPS 为0.19 元。二季度实现营收26.60亿元，同比增长16.71%；归母净利2.23 亿元，同比降低14.95%。

    　　点评

    　　公司通过差异化竞争策略，营收再创新高，二季度毛利率表现回升。上半年营收同比增速16.94%不及营业成本同比增速21.47%，毛利率同比下降了2.82 个百分点；二季度实现营业收入环比增加16.40%高于营业成本环比增速14.31%，毛利率25.04%优于一季度23.67%，可见公司二季度盈利能力开始改善，下半年毛利率有望保持稳中有升的态势。分行业看，公司主要的玻璃板块业务上半年实现营收32.25 亿元（合并抵消后），同比增幅10.88%。其中浮法玻璃市场价格持续保持高位，主要成本纯碱价格增幅较大，降低了一季度毛利率；太阳能玻璃因光伏行业景气度下降，导致产品价格下降；工程玻璃因房地产开发商实施成本压缩政策，叠加原片价格上涨，导致利润下降。电子玻璃及显示器件板块实现营业收入3.67 亿元（合并抵消后），同比增加2.77 亿元，增幅307.63%。电显业务增幅明显，公司布局的消费电子超薄玻璃产业增效显著，多元化发展战略在上半年已经有所体现，未来有望增加此块业务的营收占比。

    　　期间费用率达14.20%，同比增长14.98%，其中销售费用同比增长21.26%，主要是因为运输费同比增加28.56%；管理费用同比增加15.40%，主要是公司加大研发并增加相关人员薪酬支出，研制开发费和职工薪酬分别同比增加18.65%和18.98%；财务费用同比增加7.51%，增加了利息支出。

    　　下半年公司传统主业平板玻璃盈利情况有望继续改善，电子玻璃及显示器件业务成为新的盈利增长点。从玻璃价格角度来看，供给侧改革有望继续发酵，供给收缩确保浮法玻璃价格保持高位；成本来看，纯碱价格3 月份回落之后，又有小幅上升的趋势，不过难以达到1-3 月的高价，天然气价格指数三月份之后持续下跌，成本下降为玻璃让出充足利润。电显业务表现喜人，清远高铝超薄玻璃生产线商业运作不断提升，高品质得到市场认可；咸宁超高铝超薄电子玻璃生产线建设进展情况良好，预计今年年内点火进行试生产。未来电显板块业务有望成为新的盈利增长点。

    　　投资建议：公司在16 年经历了管理层变动后，迅速调整公司未来发展的方向，向国外企业学习，走多元化发展之路。下半年传统业务毛利率有望持续提高，未来看好超薄电子玻璃业务的发展。预计2017-2019 年EPS 分别为0.39、0.46、0.57 元，对应PE22、19、15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料及能源价格大幅波动，下游行业不景气。