广东鸿图(002101)中报点评：南通工厂持续放量 四维尔实现并表

　　南通工厂订单持续放量，2017H1 业绩增长略低于预期

    公司8 月22 日披露2017 半年报，2017H1 实现营收约21.28 亿元，同比+81.18%，实现归母净利1.53 亿元，同比+160.64%，业绩表现略低于我们预期。公司压铸业务增长显著，南通厂客户订单持续放量，武汉厂步入正轨，轻量化主业盈利能力进一步提高；宁波四维尔二季度开始并表，剔除折旧摊销后贡献归母净利约1705 万元，低于市场预期。公司预告2017前三季度净利区间约为2.01-2.6 亿元，增长70%-120%。我们认为公司是铝合金压铸件龙头，具备综合竞争优势，轻量化主业仍有增长潜力，全年业绩表现值得期待。

    　　轻量化业务继续放量，2017 年主业将维持高速增长

    南通工厂高速增长，武汉工厂实现月度盈利。受汽车轻量化趋势与内部产能提升推动，公司铝合金铸件业务正全面进入业绩释放期。2017H1，公司压铸件业务实现营收16.10 亿元，同比+37%，实现净利约1.32 亿元，同比+118%；其中南通工厂实现营业收入6.13 亿元，同比+78%，实现净利润约0.69 亿元，同比+279%，盈利能力进一步提升；武汉工厂订单增加和生产效率提升，首次实现月度盈利。在行业增速放缓背景下，公司轻量化主业业绩表现远超行业增速，我们预计公司南通和武汉工厂产能将继续释放，拉动公司轻量化主业整体效益提升。

    　　宁波四维尔实现并表，公司进入加速发展期

    　　公司是粤科金融集团唯一上市平台，未来持续外延发展值得期待。公司2017 年Q2 开始并表四维尔，四维尔纳入合并报表后实现扣非净利3200万元，2017Q2 剔除了1500 万资产评估增值和折旧摊销，实际贡献归母净利约1700 万元。我们认为这是四维尔会计上的处理，并非盈利能力的丧失，宁波四维尔2017H1 实现扣非净利5900 万，未来在母公司管理的持续介入下，经营表现将持续向好。同时，公司作为粤科金融集团旗下的唯一上市公司，大股东全力协助公司业务发展。随着广东省国企改革的加速，我们认为公司有望在大股东的支持下，继续完善汽车产业链布局。

    　　受益国企改革，发展前景广阔，维持“买入”评级！

    　　国企改革的优质标的，未来发展将持续向好。我们认为公司主业保持良好增长势头，四维尔和宝龙汽车的经营将进一步改善，同时，公司是广东省粤科金融集团旗下唯一上市公司，未来有望继续积极外延拓展成长空间，整体竞争力将不断提升。我们预计公司2017-2019 年将分别实现营收约51/59.5/65.5 亿元， 净利润分别约为3.7/4.4/5 亿元， EPS 分别为1.05/1.25/1.42 元，对应当前股价PE 约为22/19/17X，估值具备安全边际，维持“买入”评级！

    　　风险提示：轻量化主业发展不及预期，国企改革进程不及预期。