汇冠股份(300282)中报点评：恒峰信息并表发力 智能教育稳步推进

事项点评

    业绩总体符合预期，智能教育装备及服务业务利润占比超过90%公司2017H1 营收增长28.55%至8.46 亿元，归母净利润增长27.33%至5188.32 万元，总体符合预期。其中，智能教育装备及服务业务实现净利润4678.96 万元，整体利润占比超过90%，公司产品结构调整见成效。分季度看，Q2 公司实现营收4.56 亿元（YOY+37.48%），环比增长16.67%；实现归母净利润3170 万元（YOY+42.9%），环比增长57.07%，单季度营收和净利均呈加速发展态势。整体来看，上半年净利增速略低于营收增速主要系：一是毛利率较去年同期微降0.61pp至22.67%，但Q2 毛利率比Q1 增长3.18pp，毛利率环比改善；二是受美元贬值影响，汇兑损失增加使财务费用率上涨0.88pp。

    恒峰信息并表发力，环比增长强劲，盈利能力增强智能教育服务方面，恒峰信息并表，上半年实现营收8540.13 万元（+YOY32.82%），其中Q1/Q2 收入分别约为1981/6559 万元，Q2 收入同比增长约71%，季度收入增速止降回升，环比增长强劲。2017H1恒峰信息实现净利润约为3034.61 万元，利润贡献58.5%，同比大幅增长289.5%，净利率较去年同期提升约19.53pp 至35.53%，盈利能力显著增强。报告期内，恒峰信息先后中标东莞和内蒙古教育信息化项目，合计金额约为1.42 亿元，省外拓展获得突破。比照2017 年业绩承诺6500 万元，我们认为恒峰信息大概率能够完成业绩承诺。

    广州华欣增速放缓，旺鑫精密多因素影响业绩收缩报告期内，受IWB 市场增速放缓影响，广州华欣营收增长11.72%至9694.70 万元，其中Q1/Q2 收入分别约为3774/5921 万元，同比分别增长5.77%/15.87%，季度增速有所改善；净利润增长6.63%至2328.79万元，增速放缓（2016H1 同比增速48.53%），净利率下降1.15pp 至24.02%。为巩固公司在智能教育装备领域的竞争优势，公司增持广州华欣股权比例至90.2%。未来华欣将拓宽产品线及拓展海外市场来应对行业增速放缓风险。精密结构件方面，旺鑫精密实现营收6.28 亿元，同比增长19.21%，收入企稳回升（2016H1 同比下滑6.98%），其中Q1/Q2 收入分别约为3.19/3.09 亿元，同比分别增长18.54%/19.91%，但受重要客户的新型产品订单、良品率爬坡低于预期及厂房搬迁、基地整合等多因素影响，毛利率下降3.49pp 至13.58%，净利润同比大幅下滑45.34%至2262.30 万元，净利率同比下降4.25pp 至3.60%。

    设立产业基金，外延投资布局新业务

    公司联合和君商学增资和睿资本至2000 万元，公司出资400 万元持股20%，并发起设立产业基金，总规模不低于20 亿元，首期5 亿元，公司认购0.25 亿元，围绕智能教育装备、服务及内容、互联网教育等进行投资布局。报告期内，公司参股投资了浙江省内最大的艺考文化课培训机构之一的非凡教育（持股4.34%）、物流教育及物联网教育综合服务提供商中诺思（8.20 元/股定增认购60 万股），此外还参股投资了IT 教育解决方案提供商西普教育（34.07 元/股定增认购8.81 万股）。

    公司向整合或联盟部分优质的教育内容提供商、教育服务提供商方向拓展，打造“智能教育生态圈”。

    投资建议

    恒峰信息增速符合预期，但由于广州华欣增速放缓且旺鑫精密业绩收缩，我们下调2017-2018 年盈利预测，下调幅度分别为15.5%/20.7%，并新增2019 年盈利预测，预计2017-2019 年归属净利润分别为1.89/2.34/2.72 亿元，对应EPS 分别为0.76/0.94/1.09 元/股，对应PE分别为27/22/19 倍。2017 年9 月12 日，旺鑫精密原股东部分持股将解禁，合计887.27 万股，约占当前总股本的3.55%，短期股价或将承压。公司产品结构调整初见成效，教育业务成为主要利润来源，恒峰信息成长可期，广州华欣和旺鑫精密增速略低于预期。但考虑到公司估值处于低位，发行股份购买恒峰信息的发行价为29.5 元/股、募集配套资金的发行价为28.3 元/股，与当前股价倒挂，提供一定安全边际，且设立产业基金加快外延投资布局，中长期看好公司推进智慧教育生态圈发展。暂时维持“增持”评级。

    风险提示

    业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险、商誉减值风险等。