索菱股份(002766)半年报点评：17H1净利增速66% 前装和智能化业务拓展顺利

　　投资要点：

    　　17H1 净利润5717 万元，增长66%。公司发布半年报，2017 上半年营收5.63亿元，同比增长42.1%；归母净利润为5717 万元，增长65.8%；扣非后归母净利润为5464 万元，增长62.2%。2017 年Q2 单季度营业收入为3.24 亿元，同比增长47.7%；归母净利润为3626 万元，同比增长91.9%；扣非后归母净利润为3454 万元，同比增长90.4%。公司业绩的快速增长，主要是因为，公司产品逐渐向中高端调整，前装新项目开始供货及合并报表所致。

    　　公司预计，2017 年Q1-Q3，归母净利润同比增长50%-90%。

    　　研发投入持续加大，毛利率提升。（1）分产品情况。多功能娱乐CID（车载信息终端）收入1.75 亿元，比上年同期减少12%，毛利率29.2%，同比增加0.1 个百分点；多媒体导航CID 收入1.07 亿元，同比增长35.2%，毛利率26.9%，同比减少0.14 个百分点；智能化CID收入1.65 亿元，同比增长64.8%，毛利率为32.7%，同比提升1.1 个百分点。汽车电子产品综合毛利率31%，同比增加1.3 个百分点。（2）研发投入。上半年研发费用达到4476 万元，占总收入比例为8.0%，同比增加3.8 个百分点，主要由于加大研发投入及兼并。（3）费用。销售费用率为3.1%，同比减少0.9 个百分点，管理费用率为13.9%，同比增加0.7 个百分点，费用率的变化主要受并表影响。

    　　积极发展智能座舱产品。（1）产品线丰富。公司智能座舱产品涵盖了ADAS系统（包括FCW、PCW、LDW、AEB 等）、车内ADAS 系统（包括驾驶员注意力辅助系统和人脸识别系统等）、车辆全盲区管理（包括环视系统、A 柱盲区显示及大型车盲区管理等）、毫米波雷达（包括24G 毫米波雷达、77G毫米波雷达）。（2）技术实力持续增强。在智能座舱相关技术方面，公司拥有车联网应用平台，仿生智能算法及动力学控制技术。（3）前装业务推进顺利。

    　　公司业务逐渐从之前的后装为主转型为前装为主，并积极与整车厂商进行合作，主要客户涵盖了括一汽马自达、广汽三菱、东风汽车等。

    　　外延收购完善产品线。2017 年4 月公司完成对三旗通信和英卡科技的收购。

    　　（1）三旗通信。三旗通信主要产品有无线终端及车载解决方案，具有较强的通信技术研发能力和产品方案设计能力，公司2016-2019 年承诺净利润为4000 万元，5000 万元，6000 万元及6600 万元。（2）英卡科技。英卡科技产品覆盖车载主机、摄像头等，在车联网产品领域实力较强，2016-2018 年承诺净利润不低于1000 万元，1200 万元，1600 万元。（3）上海航盛。今年8 月11 日，公司现金收购上海航盛，其核心业务为商用车汽车电子，市场占有率在20%-30%，主要产品包括商用车的娱乐系统和行车记录仪。通过一系列收购，公司逐步完善车联网产业链，促进公司主营业务的快速发展。

    　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司在前装市场拓展顺利；公司的智能驾驶舱或将于下半年开始供货，有望为公司业绩的快速增长增加新的驱动力。我们预计，公司2017-2019 年EPS 分别为0.48/0.72/0.94 元。参考同行业可比公司，给予公司2017 年动态PE45 倍，6 个月目标价21.60 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。前装市场拓展低于预期的风险，智能驾驶业务增速低于预期的风险。