索菱股份(002766)半年报点评：业绩符合预期 前装业务加速

　　投资要点

    　　事件：公司发布半年度报告，实现营业收入5.6 亿元，增长42.1%；实现归母净利5717 万元，增长65.8%，实现扣非后归母净利5464 万元，增长62.2%。

    　　主业受益于前装车型不断扩张，取得高质量增长。剔除三旗、英卡并表的1 亿元收入及1600 万净利润，估算公司原有业务上半年实现收入4.6 亿元，增长16%，实现归母净利4100 万元，增长19%。其中Q2 单季收入2.2 亿元，同比持平、环比下降8%；归母净利2000 万元，同比增长6%，环比持平。上半年车市及部分下游客户产销不乐观，其中上半年乘用车生产增速由Q1 的6.8%下降至上半年3.1%（Q2 单季下降0.7%），公司主要下游客户众泰、华晨上半年生产同比下降28-30%。因此，公司取得高质量增长主要受益于前装车型的不断扩张，取得高质量增长，预计全年公司前装+准前收入占比达60-70%。

    　　Q2 开始并表三旗、英卡，协同深化车联网业务。三旗通信、英卡科技17 年Q2开始并表处理，三旗16-19 年承诺利润4000 万（16 年实际4097 万）、5000万、6000 万及6600 万，Q2 并表收入、利润分别约为9400 万元、1240 万元；英卡16-18 年承诺利润1000 万（16 年实际1033 万）、1200 万和1600 万，Q2 并表收入、利润分别约为587 万元、360 万元。公司通过与三旗通信以及英卡科技的协同合作，继续深化开展海外的智能公交（已有泰国3155 万元合同金额）以及网约车等车联网业务，我们预计随着泰国项目的成功，公司将会获得更多海外车联网业务。

    　　强化商用车布局，参股ADAS 新星标的。公司8 月中旬发布公告，拟以14250万元收购航盛实业（商用车车联网标的）95%股权；拟通过500 万元增资获得自行科技（ADAS 标的）5%股权；投资5000 万元建设液晶仪表生产线（智能驾驶舱核心硬件）。其中航盛实业核心业务定位为商用车汽车电子，市场占有率在20%-30%，产品包括商用车的娱乐系统、行车记录仪和胎压监测等，最大客户宇通占收入40%左右（客车客户第二为中通），卡车最大客户中国重汽占收入15%-20%。乘用车客户主要是江淮（胎压监测）。自行科技主要负责ADAS 和自动驾驶算法研究和产品研发，未来推出了满足智能汽车前装市场需求的L3 级核心模块和系统。

    　　盈利预测与投资建议。公司预计三季报业绩为同比增速50-90%，实现9104-11531 万元归母净利，其中Q3 单季归母净利3387 万元-5814 万元。暂不考虑收购航盛实业影响，我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.38 元、0.56 元和0.7 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：收购标的协同效应或不及预期的风险；汽车销量、车联网发展或不及预期的风险。