小康股份(601127)半年报点评:产品力提升 爆款有望延续 坚定新能源战略

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:高翔 日期:2017-08-18

  投资要点

      事件:公司发布2017 半年报,上半年实现营业收入101 亿元(yoy +59%),归母净利润3.9 亿元(yoy +99.6%),扣非归母净利润3.68 亿元(yoy +132.7%)。

      产品结构改善,主力车型新款迭代,新款车型上阵有望延续爆款逻辑。2017 半年利润增速超过收入增速主要由于产品结构改善,公司风光580 定位经济型中型7 座SUV,上市以来得到市场追捧,2017 年上半年,风光580 月均销量超过14000 辆,上半年累计8.4 万辆(销量占比41%)。该新车型持续热销大幅优化公司原本微车+MPV 的落后产品结构,风光580 SUV 产品价格区间为7.5万到10 万,相对公司MPV 车型3.5 万到6.5 万的价格区间有明显的提升,大幅改善公司盈利水平。公司计划下半年推出风光580 智尚版、风光S560(紧凑型SUV)以及风光370 年度款换代车型,我们预计公司会加大老车型的促销力度,刺激SUV 车型销量,新车型迭代有望延续爆款逻辑。

      毛利率提升,费用率降低,产品力彰显。公司上半年销售毛利率为21.3%,同比提升1.4 个百分点,费用率方面,2017H1 总体费用率下降2.7 个百分点,其中销售费用率下降1.4 个百分点。我们认为成功的核心在于产品力提升,同时公司车型定位和经销商布局战略清晰,3-4 线城市经销商布局完善,不用增加过多的销售费用就能将爆款产品推向市场。

      坚定投入新能源乘用车正向开发,胆大心细,脚踏实地。我们维持之前的观点,认为新能源乘用车是公司打破格局,构建未来核心增长点的机遇。公司目前已围绕新能源产业链做出闭环布局,包括1)公司正在重庆抓紧筹建年产5 万辆的新能源乘用车产能,未来总投资将超过25 亿元;2)全资子公司SF motor 位于美国的研发中心已经投入使用并聘请原特斯拉技术总监马丁先生作为顾问,坚持全车正向开发,目前团队磨合状态良好;3)收购美国AMG 工厂作为美国产能的布局。我们预计公司可能在2019 年左右推出1-2 款高性能新能源SUV产品。物流车资质优异,静待政策优化。公司旗下瑞驰新能源物流车产品过硬,市场口碑良好,2018 年新能源物流车政策有望优化,公司直接受益。

      盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.82 元、0.95 元、1.09 元,对应PE 分别为24 倍、21 倍、18 倍,维持“增持”评级。

      风险提示:汽车行业竞争或加剧,新能源车推广或不及预期等风险。