獐子岛(002069)半年报点评:养殖改善推动业绩高增长 食品方向转型打开成长空间!

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立 日期:2017-08-18

  事件

      公司发布半年报,上半年公司实现收入15.05 亿元,同比增长12.6%,实现归母净利润3077.47 万元,同比增长360.16%。同时,公司预计前三季度,公司实现归母净利润7500 万元-8500 万元,同比增长135.61%-167.02%。

      虾夷扇贝、海参量利齐升,推动公司业绩高增长。

      上半年,公司虾夷扇贝出货量和价格稳步提升,是公司利润增长的核心驱动力。公司扇贝收入达到4.41 亿元,同比增长20.81%,毛利率达到25.2%,比去年提升了2.58 个百分点,带动公司毛利提升2844 万元;海参收入达到8667 万,同增10.9%,毛利率达到58.81%,比去年提升了18.9 个百分点,带动毛利提升1978 万元。二者合计带动公司毛利提升4862 万元(占公司毛利提升总额的比重为92.54%),构成公司业绩增长的核心因素。

      虾夷扇贝单产提升和价格上涨是公司业绩增长的核心驱动力!

      公司通过剥离风险海域和推行“养三闲一”的轮换养殖方式,养殖单产有望稳步提升。去年虾夷扇贝60 万亩,37 公斤左右亩产,今年亩产预期增长超过10%,亩产达到42.5 公斤,价格有望达到41 元/公斤,带动公司毛利增加2.18 亿元。长期来看,公司亩产有望提升至60 公斤(公司最高的时候达到100 多公斤,日本目前是100 多公斤),养殖单产的持续提升有望带动公司业绩持续增长。

      食材企业向食品企业转型:强化产品创新,拓展B 端和KA 渠道,助推盈利提升!

      内容公司积极推动自身由食材企业向食品企业转型。在产品端向半成品、调理品、即食产品等发展;在渠道端,公司进行以餐饮、工业消费和KA等为主体的渠道布局,休闲食品已经进入4000 家店铺。上半年,公司开发新品30 个,连壳鲍鱼、花蛤系列、浪蛤系列、照烧鳗鱼等15 个新产品成功上市。从毛利率水平来看,贸易业务的毛利率仅6.04%,加工为16.64%(较去年同期提升5 个百分点),而品牌化销售的深加工产品毛利率更高。

      因此,通过产品创新和渠道拓展,公司加工业务毛利率有望持续提升,成为公司业绩增长的重要推动力!

      给予“买入”评级:

      在水产消费升级的大背景下,公司240 万亩海洋牧场资源价值凸显,公司养殖改善和产品渠道发力将有效提升公司盈利能力,公司业绩迎来快速增长期,预期2017/18/19 年,公司归母净利润分别为2.02/3.29/4.86 亿元,EPS 分别为0.28/0.46/0.68 元,目标价12 元。

      风险提示:1、养殖恢复不及预期;2、公司产品、渠道拓展不及预期。