北辰实业(601588)中报点评:经营稳健 销售有待提升

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈聪/张全国 日期:2017-08-18

  投资要点

      公司业绩符合预期,结算毛利率有所下降。上半年公司实现营收78.5 亿元,同比+78.6%;归母净利润6.2 亿元,同比+57.3%。上半年公司毛利率29.0%,较2014/15/16 年的47.7%/42.7%/31.9%有明显下滑。我们认为公司2014、2015 年获得项目陆续进入结算周期,虽然公司毛利率有所下降,但是公司规模扩张迅速。上半年末,公司预收款项202.5 亿元,同比+75.4%,较年初+10.4%,未来稳定释放业绩的能力较强。

      调控影响显现,销售有所放缓。公司上半年实现签约面积极50 万平米,同比-28.3%;签约金额93 亿元,同比-1.1%。公司上半年主力销售城市为北京、长沙、武汉、杭州、成都、南京、合肥等,均为房地产调控较为严格的城市,尤其是限价、限制网签对以网签为口径统计的销售数据存在一定影响,。值得关注的是,北辰三角洲在公司销售中比重由2014/15/16 年的52.7%/42.4%/27.4%下降到2017 年上半年的22.6%,公司对单盘依赖逐渐下降。不过,由于最近几年拿地成本抬高,公司毛利率也受到一定影响。

      轻重并举,引领国内会展行业发展。公司在北京亚奥核心区持有并经营物业面积127 万平米。上半年,公司投资物业实现营收12.3 亿元,同比上升3.0%,税前利润4.2 亿元,同比上升5.1%。公司依托持有物业的长期经验,公司不断强化会展产业新业务,新技术的外延扩张,酒店品牌经营和管理输出工作取得进展,逐步形成了以委托管理为核心,以“北辰会展”为品牌的多元化服务盈利模式。目前,公司会展业务已经进入全国21 个城市,受托经营管理总面积近185 万平米。

      风险提示。1,公司大规模拿地时间较晚,土地成本并无明显优势,未来毛利率水平可能不会很高;2、公司布局热点城市较多,受到调控影响比较大;3、公司会展业务的发展虽然迅速,但尚不能对业绩产生实质性重大支撑。

      盈利预测及估值。公司业绩符合预期,毛利率有所下降,规模扩张迅速。公司在北京区域持有一部分优质的资源储备,且会展业务具有一定的特色。考虑到公司结算较为积极,我们上调公司2017/2018/2019 年盈利预测到0.28/0.35/0.41 元/股(原盈利预测2017/2018 年0.23/0.29 元/股),维持NAV8.10 元/股的预测。我们给予公司NAV20%的折价,合6.48 元/股的目标价,维持“增持”的投资评级。