全聚德(002186)中报点评：主业经营稳健 积极推进品牌系列化

　　事件：

    　　公司公布半年报：上半年实现营收8.6亿元，同比降1.1%；实现归母净利润7680万元，同比增8.7%，EPS 为0.25元。其中Q2 实现营收4.3亿元，同比降1%；实现归母净利润4127万元，同比增11.2%。

    　　公司预计2017年1~9月归母净利润变动幅度为-15%~15%。

    　　投资要点：

    　　公司主业经营稳健，两大板块毛利率稳步提升。餐饮板块上半年实现营收6.4亿元，同比降0.6%；毛利率同比增2.81PCT 至66.5%；分别贡献公司75%营收比重和79%毛利比重，是公司主要收入和利润来源。商品销售业务实现营收1.96亿元，同比降3.3%，毛利率同比提升2.83PCT 至46.8%。

    　　 成本和费用控制能力较强。公司上半年整体毛利率和净利率同比分别提升2.88PCT 和1.25PCT 至62.5%和9.8%，得益于较强的成本和费用控制能力。公司营业成本同比降8.2%，降幅超过营收1.1%降幅，侧面体现较强的成本控制能力。费用方面，公司销售、管理和财务费用占营收的比重分别为36.6%、14%和0.12%，分别较去年同期上升3.2PCT、升0.9PCT和降0.27PCT。期间费用率同比升3.8PCT 至50.7%，小幅增长。其中销售费用同比增加主要源于公司加大节日主题营销、新媒体营销、新闻营销等推广力度；财务费用下降主要源于网上支付带来的手续费率降低。

    　　 连锁经营稳步推进，重视品牌系列化。公司上半年新开2 家直营店和1家特许加盟店，截止6月30日公司共有114 家门店，其中国内109 家中，分别包含38 家直营店和71 家特许加盟店。此外公司还拥有5 家海外特许加盟店。公司未来将京津冀和“长三角”地区作为重点发展扩张地区。

    　　公司同时将品牌系列化列为2017年甚至未来几年工作重点，致力于多品牌策略，并将现有直营门店划分为旅游店、社区店和商场店三大类，针对不同的门店种类推出不同版本菜单，为未来品牌系列化做好准备。

    　　 盈利预测和投资评级：维持盈利预测和投资评级。公司经营稳健，不断调整产品结构以适应市场需求，并积极加大营销措施及提升品牌影响力，电商业务表现优异。公司对“汤臣小厨”的收购仍在推动中，目前处于尽职调查阶段。若能够收购成功，则其业务能够和公司的既有业务形成良好互补，补充公司休闲餐饮新业态，有利于提升公司整体竞争力。暂不考虑收购影响，维持盈利预测，预计公司2017~ 2018年EPS 分别为0.5元和0.55元，对应PE 分别为39 和35 倍，维持“增持”评级。

    　　 风险提示：1）食品安全事件；2）新店业绩不达预期；3）收购不及预期；4）市场竞争加剧