新大洲A(000571)点评:坚定看好牛肉和煤炭业务发展 未来业绩弹性大

类别:公司 机构:联讯证券股份有限公司 研究员:王凤华/刘宸倩 日期:2017-08-14

  投资要点

      事件:

      近日,新大洲A 发布公告:1)2017 年8 月14 日开市起复牌;2)继续推进收购阿根廷标的公司股权事项。

      公司因筹划并购境外牛业公司股权重大事项,2017 年5 月15 日开市起停牌。

      本公司原计划收购处于乌拉圭及阿根廷的各两个肉牛屠宰及加工资产。由于阿根廷资产尚未完成部分资产的剥离工作,使公司在上述期限内无法披露重组预案。根据公司对股票停牌期限作出的承诺,公司减少了本次收购标的,标的资产将不包含阿根廷的资产,并审议通过了《关于收购Lirt ix S.A.和Rondatel S.A.公司股权暨关联交易的议案》与《关于齐齐哈尔恒阳食品加工有限责任公司与Pacific Ocean Cattle Holdings Limited 等签署〈支付现金购买资产协议〉、〈业绩补偿协议〉的议案》。

      上市公司拟通过恒阳食品加工及其境外关联企业Foresun (Latin-America)Investment and Holding, S.L.以支付现金的方式收购 Lirtix S.A.和 RondatelS.A. 100%的股权,交易价格为8230 万美元。本次交易完成后,上市公司将持有标的公司100%股权。Lirtix S.A. 公司于1993 年在乌拉圭成立,主营业务为冷藏、剔骨、包装、冷冻等加工业务。Rondatel S.A. 公司于1983 年在乌拉圭成立,主营业务为牛、羊屠宰,保鲜肉、冷藏肉、冷冻肉、冷却肉销售。Lirtix S.A.和Rondatel S.A.公司2017-2019 年度承诺扣非后净利润不低于470.2、815.3 和 1047.0 万美元。本次仅收购乌拉圭资产的事项不构成重大资产重组,复牌后公司将继续推进收购阿根廷标的公司股权事项。

      点评:

      置入牛肉资产,大力助力牛肉业务发展

      为了发展牛肉业务,公司拟置入国内恒阳牛业股权,收购海外牛源资产,提升上市公司对产业源头资源的控制。恒阳牛业是中国领先的一体化高品质牛肉制品供应商,主要业务是贸易与深加工,相关环节利润率较高。恒阳牛业旗下有超过1000 款产品,16 个国内加工基地,销售网络覆盖全国32 个省市的400 个城市。公司通过收购乌拉圭、阿根廷等南美牛源,获取较低养殖成本优势。结合恒阳牛业十多年的经营渠道,国内牛肉行业的需求增长,公司未来牛肉业务的增速将远高于行业增速。2017 年下半年开始,公司牛肉贸易业务将大幅提升,预计牛肉食品产业贡献的利润不会低于2016 年度摩托车产业对上市公司贡献的利润,未来牛肉食品产业有望成为公司利润贡献主体。

      经营战略清晰,全面转移牛肉产业链

      未来,公司经营战略将突出煤炭与牛肉双轮发展。通过减少其他业务领域,公司将集中资源发展保留下来的产业和新产业。公司会在条件成熟时,通过内部决策推进其他业务的剥离,包括电动车、游艇、航空等。公司的物流业务主要是运输和仓储,在天津与上海有相关基地。目前,物流业务稳定发展,从产业关联度看,物流产业仍存在发展机会。

      2017 年开始,公司不断剥离摩托车及其他资产,主业全面向牛肉集中。除了持有煤炭资产外,公司战略全面转移牛肉产业链。除了收购恒阳牛业,公司通过收购乌拉圭和阿根廷牛肉公司获取海外优质牛源。未来,公司将陆续剥离其他资产,并且寻找牛肉业务与现有业务的协同发展。我们坚定看好公司聚焦的战略布局。

      煤价回暖,公司煤炭业务扭亏为盈

      公司主营业务以牛肉和煤炭业务为主。煤炭业务由公司控股子公司五九集团经营管理,主要是煤炭的采掘与销售。近期煤炭价格上涨带动公司经营形势好转,呈现产销两旺。主力矿井和新投产矿井效益凸显,五九集团预收销售款过亿元。2017 年7 月底,煤炭毛利率达59%,煤炭行业形势好转,公司1-7月份产销煤148 万吨,收入接近3 亿元。我们预计,五九集团可以达成全年计划产销量,实现扭亏为盈的目标。

      盈利预测与估值

      目前,国内牛肉行业处于发展初期,集中度较低,行业市场空间大。公司未来将受益于行业集中度提升,业绩弹性较大。预计2017-2019 年EPS 分别为0.09、0.23 和0.45 元。参考肉制品相关公司的估值水平PE15-25 倍和行业增速情况,我们参考给予2019 年25 倍PE,目标价为11.25 元,“增持”评级。

      风险提示

      重组进展不及预期,煤炭价格大幅回落