麦捷科技(300319)：短期LCM行业调整 下半年滤波器有望放量

　　事项：公司发布半年报业绩预告，2017年上半年公司盈利3940 -4815万元，同比增长-10%~10%。其中非经常性损益对净利润影响在900万-1000万之间。

    　　主要观点

    　　1. 公司业绩短期受LCM 行业疲软影响，下半年有望恢复增速麦捷科技于2015年收购星源电子后，2016年全年并表。公司在2016年实现收入16.94亿元，归母净利润1.56亿元；其中星源电子实现净利润1.35亿元，星源电子的LCM 业务占麦捷科技净利润的87%。

    　　2016年由于玻璃面板提价，导致下游消费者采购意愿下滑，叠加上半年往往是LCM 行业的淡季，因此2017年上半年业绩承受一定压力。

    　　星源电子同时积极开拓汽车电子领域，2016年车载屏占整体销售额15%，利润占比20%；2017年销售额有望提到三成以上。同时2017年高毛利的教育平板类市场也将给公司带来新的增长点。

    　　下半年是LCM 传统旺季，伴随去年面板涨价带来行业萎缩效应逐渐消失，公司业绩增速有望恢复。

    　　2. 与重庆声光电有限公司合作开发滤波器，定增产能逐渐释放2017年5月24日麦捷科技于重庆声光电有限公司签订合作框架协议，以微声滤波器（SAW、TC-SAW、FBAR）产品为主要合作业务进行联合产品设计并共享供应商代码销售。同时双方拟向对方子公司增资持股35%，更进一步加强合作。

    　　声表面滤波器SAW 是手机射频前端中的重要部件，从高通的报告中可看到未来随着频段增加，高端手机滤波器的数量将由现在的单机50 只增长到2020年的单机100 只，届时滤波器市场将有望达到约130亿美金。

    　　麦捷科技2016年定增投入4.5亿元用于SAW 滤波器项目，计划2019年达产近10亿只滤波器（包含3.4亿只双工器）产能。项目达产后预计实现销售收入3.87亿元，年均实现净利润5806万元，大幅提高公司盈利水平。

    　　2017年公司已经实现小批量出货，一季度营业收入达到410万元，相信下半年滤波器收入将大幅提升。

    　　3. MPIM 小尺寸电感项目投产在即

    　　公司定增投入3.4亿元用以建设MPIM 小尺寸系列电感项目，计划2017年12月建成投产。该项目年产量达到22.8亿只/年，预计实现销售收入3.1亿元，净利润5114万元。预计明年就能开始较为明显地贡献业绩。

    　　4. 投资建议：

    　　我们判断公司LCM 业务下半年将迎来行业回暖，未来公司在MPIM 电感业务以及滤波器业务均将大规模打开新的市场空间，我们预计麦捷科技2017-2019年EPS 为0.29元、0.41元，对应PE27X，20X，首次覆盖，给予推荐评级！