拓日新能(002218)深度报告：电站和EPC业务突飞猛进 业绩增长可期

报告摘要

    区别于市场的观点:

    上半年市场对光伏这一子行业的看法大多比较悲观,主要理由是预期装机增速放缓和上网电价的下调等。而我们的观点是区别于市场的,对于光伏行业的看法是偏乐观的,主要原因如下:一是虽然光伏装机增速放缓,但是只局限于地面式电站,分布式电站在十三五期间的增速依然值得期待。从今年分布式电站补贴不降的政策可以看出国家对分布式光伏有明显的政策倾斜。同时,各地方政府对于分布式的补贴力度也不容小觑,我们预计分布式光伏的市场空间巨大,建议重点关注。

    二是海外市场空间巨大,在“一带一路”的历史背景下,为我国的光伏企业走出去带来了新的机遇。目前,中国光伏产能已占到全球的70%,规模效应凸显,在价格和质量上存在明显优势,未来中国的光伏企业将会进一步拓展海外布局,全球影响力将进一步加强。

    三是光伏上网电价的下调是确定的事情,目前市场已经对此形成了预期并消化。而光伏技术的进步所导致的各产品成本的下降幅度是超预期的。市场会进一步分化,优胜劣汰,对于优质企业来说,毛利率不降反升,脱颖而出。

    公司投资亮点:

    转型电站运营,电费收入成为主要增长点。光伏行业产业链各环节中,电站运营的毛利是最高的,行业平均毛利率达到近60%。拓日新能在战略上积极布局电站的建设与运营,2016 年公司的电费收入达到2.03 亿,同比增加了近1 倍。预计2017 年底,公司自有的并网运行电站将达到400-500MW,电费收入成为公司新的增长点。公司规划未来自有的地面电站将扩大到1GW,为公司的长期稳定的发展提供了强有力的支撑。

    EPC 业务逐步放量,成本管控优势明显。公司凭借公司十年来的光伏电站设计、安装及运营经验,具备有竞争力的EPC建设成本优势,其中70%-80%的成本可以由公司自身进行控制。公司2017 年大力扩展EPC 业务,抓住市场先机,为进一步的发展增强了动力。预计到2017 年底,公司的EPC 将达到60MW,同比增加5 倍。

    低杠杆抗风险,厚积薄发扩张潜力巨大。公司稳健的低杠杆的发展路线使其具有极强的抗风险能力,为公司下一步的电站开拓积聚了力量,公司资金充足,后劲十足,实力和潜力都不容小觑。公司利用在青海、陕西、喀什等当地的产业来带动当地的电站建设,在拿地方面具有绝对优势。公司厚积薄发,业绩爆发可期。

    海外业务无双反,款到发货营收稳健。公司的太阳能应用品和太阳能集热器主要销往海外81 个国家,合作超市达到31家。公司每年可以实现近4000 万的销售收入,国内很少有企业涉足该领域。这类业务毛利率较高(2016 年公司太阳能应用产品21.24%,太阳能集热器42.22%),并且不受欧美双反的影响,对公司业绩的支撑非常稳健。

    盈利预测:

    截至2017 年7 月28 日,公司的收盘价为4.45 元,总市值为55.02 亿元,对应的2017 年-2019 年EPS 是0.19、0.29 和0.36,对应的PE 分别为22 倍、15 倍和12 倍,低于行业平均水平。我们认为公司全产业链经营模式为公司稳健长远的发展奠定坚实基础,低杠杆的财务结构又为公司的进一步扩张提供资金支持,可以实现逆周期的稳定增长。另外,公司的成本管控能力和抗风险能力也为公司的下一步发展保驾护航,未来不排除做大做强的可能。首次覆盖给予“买入”评级,目标价6.5 元。

    风险提示:

    政府光伏政策风险、公司电站业务增长不达预期。