东软载波(300183)半年报点评：Q2单季改善 集成电路业务增长迅速

　　事件：

    　　公司发布2017年半年报，2017年上半年，公司实现营业收入3.99亿元，同比增长0.51%，实现归母净利润1.32亿元，同比下降3.86%。

    　　投资要点：

    　　Q2 单季改善，集成电路业务增长迅速

    　　二季度业绩增速改善。1）2017年二季度，公司实现营业收入2.62亿元，同比增长6.54%，实现归母净利润8405.40万元，同比增长6.67%，单季收入及利润增速均较一季度明显改善，单季度同比增速由负转正。2）2017年上半年，公司毛利率为59.74%，同比下滑3.46 个百分点，主要系集成电路、系统集成及IT 咨询服务业务毛利率下滑所致。3）2017年上半年，公司期间费用率为31.36%，同比增加1.43 个百分点，期间费用管控良好。

    　　国网招标进度滞后及招标数量下降影响公司上半年业绩表现。受国网招标影响，公司低压电力线载波通信产品营业收入同比下降5.21%，是造成公司业绩同比下滑的主要因素。根据我们统计，国网2017年第一次电能表及用电信息采集设备招标，所有类型设备总需求数量为2797.64万只，是自2014年以来，年度第一次招标需求数量最少的一次，整体招标数量的下降在一定程度上影响公司载波通信产品的出货量。但招标结构发生明显变化，智能电表本地通信单元中，宽带载波占比达到26.4%，较去年同期的3.3%大幅提升，采集器及通信单元中，宽带占比达到86.3%，较去年同期的45%进一步提升。我们认为，2017年为国网用电信息采集第二轮引领提升的元年，存在新标准尚未出台等问题，进而影响招标进度和招标数量。但预计随着标准逐步完善出台，未来招标数量将逐步恢复，由于公司在宽带载波领域技术储备充足，有望充分利用领先的宽带技术争取优先取得市场先机。

    　　集成电路业务表现亮眼。2017年上半年，公司集成电路业务实现收入4289万元，同比增长154.07%。报告期内，公司持续加大集成电路领域的研发投入，完成了“芯片、软件、终端、系统、信息服务”的集成电路产业链布局，在继续改进和完善现有产品的基础上，公司完成了安全芯片、蓝牙通信芯片、北斗前端定位芯片的研发任务，不仅为打造物联网芯片平台奠定了基础，还进一步拓展了“电力线载波+无线（Wi-Fi、蓝牙、微功率无线等）”多种通信方式相结合的融合通信解决方案，为包含智能电网、智能家居等在内的智能化应用领域提供了更完善、更丰富的融合通信技术产品和解决方案。

    　　产业链布局完成，智能制造为基础、三板块联动支撑公司发展。公司目前已经形成以智能制造为基础，集成电路设计、国家电网、物联网及智能化三个业务板块联动发展的态势，预计随着新技术带来新产品的不断涌现，会给公司未来带来新的市场空间，进而支撑公司业绩持续增长。

    　　盈利预测与投资评级

    　　考虑到国网新标准尚未完全落地和电能表招标数量下降，我们小幅下调公司的盈利预测，预计公司2017-2019年的营业收入分别为10.50.12.16 和14.10亿元，同比分别增长6.7%、15.83%和15.98%，归母净利润分别为3.65、4.16和4.74亿元，同比分别增长2.32%13.95%和14.11%，对应的EPS 分别为0.80、0.92 和1.05元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济风险；国网招标进度不及预期；新标准出台进度不及预期；新业务拓展不达预期等。