浙江仙通(603239)中报点评:中报符合预期 业务稳步推进

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:张景财/董瑞斌/汪刘胜 日期:2017-07-31

  事件:

      公司7 月30 日发布2017 年中报,2017H1 营业收入3.58 亿元,较上年同期增加39.89%;净利润为9562 万元,较上年同期增加50.80%(调整2016 年中报税率为15%后);毛利率为46%,较上年同期增加0.7 个百分点。

      评论:

      中报业绩符合预期,业务稳步推进。公司业绩维持高速增长,随着欧式导槽的放量毛利率得到提升,总体符合预期。根据公告2016 年Q2 净利润为3465 万元,环比下滑43%,原因一是整体车市季节性因素拖累,二是公司15 年接入新车型相对较少,对应到今年二三季度新车型量产比较少。我们认为随着9 月下旬新车型量产以及旺季来临,公司未来经营情况会有所好转。

      自主品牌车维持强劲,密封条企业将持续受益。受益于三四线城市消费升级,上半年自主品牌车表现依旧强势,崛起趋势仍将长期持续。我们认为在这个过程中,相关为爆款自主品牌车供货的密封条的企业将会充分受益,并将能够伴随自主品牌车崛起维持高速增长。

      密封条行业市场空间大,进口替代趋势明显。按照每辆车平均需要45 米密封条测算,2016 年国内密封条市场空间大概为180 亿左右。行业里内资企业市场份额为32%,但近几年部分内资优秀企业技术已经达到甚至超过外资企业,同时价格上要低于外资产品。我们认为,随着受客户认证逐渐增多,相关内资企业将凭借产品性价比、快速响应能力和柔性生产能力迅速实现进口替代。

      浙江仙通技术优势明显,绑定爆款车型实现业绩高增长。公司技术优势明显,是国内唯一能够量产欧式导槽的企业,综合毛利率高达到46%,产品合格率高达95%,远高于业内平均水平。公司绑定当前大部分自主爆款车型,与吉利等自主车企深度合作为业绩高增长提供保证。同时公司成功拓展上汽通用、上汽通用五菱、丰田、本田、日产、奔驰等合资外资客户,长期来看成长路径清晰。

      低估值高增长的优质标的,维持“强烈推荐-A”评级!我们预计2017-2019 年公司净利润分别为2.33 亿、3.21 亿和4.72 亿,当前市值64.51 元对应17-18 年PE 为27.5 倍、20 倍和13 倍,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示。系统性风险、公司绑定车型销售不达预期