中钢国际(000928)中报点评：海外占比大幅提升 国内业务拖累收入增长 现金流明显改善

　　核心观点：

    　　国内收入明显下降，海外占比上升，毛利率略有下降上半年公司国内收入5.97亿元，同比减少70.64%；国外收入29.95亿元，同比增长53.50%，占总收入比重达83.39%，大幅度超过国内业务占比。

    　　财务费用大幅下降、资产减值损失上升，净利率提升财务费用下降1.34亿元，其中占比较大的利息收入增加1.63亿元。

    　　收现比上升幅度高于付现比，现金流显著改善上半年公司收款好转，应收账款同比减少5.16亿；付现比较去年同期上升0.15 个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为5.67亿元。

    　　公司在手订单充足，保障未来业绩增长

    　　公司合计在手订单约383.6亿元，是2016年收入的4.06 倍。

    　　通过收购获取市政资质，切入园区开发、市政轨交等PPP 盛宴 投资建议

    　　2017年上半年公司国内业务下降，但海外业务发展势头良好，收入占比不断提升。目前公司在手订单饱满，为公司未来业绩持续高增长提供有力支撑。同时，公司增发顺利发行，资金到位缓解公司融资压力，加速订单转化，公司也借定增完成了员工持股，锁定三年彰显信心。此外，公司是“一带一路”受益标的，而且PPP、3D 打印、环保等均有亮点，我们仍然看好公司未来发展，预计2017-2019年EPS 分别为0.60、0.74 和0.91元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新签项目推进迟缓；海外业务风险；固定资产投资加速下行