科陆电子(002121)事件点评：收购卡耐新能源 完善车储布局

　　事件

    7 月19 日，公司发布公告，拟通过自有资金及并购贷款方式，合计出资11.4 亿元，先后收购和增资上海卡耐新能源有限公司。收购完成后，公司将持有卡耐新能源50.19%股权，卡耐新能源将成为公司控股子公司。

    　　主要观点：

    1.三元电池新秀，股东实力雄厚

    　　卡耐新能源成立于2010 年，是由汽研中心和日本ENAX 合资成立的国内第一家三元动力电池生产企业，背靠著名研发单位，在三元电池领域强大的技术实力。截至2017 年一季度，卡耐在全国拥有上海、南昌、柳州三大生产基地，其中上海和南昌基地均已正式投产，柳州基地已在建，且未来还将建设南京基地。目前，公司上海和南昌基地产能分别为0.24GWh 和0.54GWh，按照规划未来两地产能将扩充到0.45GWh 和0.74GWh，且柳州基地产能达2GWh以上，中短期将形成近4GWh 的三元电池产能。

    　　卡耐新能源的主要客户包括上汽通用五菱、江铃新能源、上海申龙客车、陕汽集团、东风特汽等。同时，公司股东正力蔚来由常熟正力投资和蔚来储能共同出资建设，主要产品为纯电动汽车动力电池包系统。其初期第一条产线产能设计3 万台/年，主供未来汽车ES8车型，预计今年上市。凭借正力蔚来在新能源汽车市场的优势，卡耐的产能消化能力将得到充分保障，未来可增加在高端电动乘用车市场的客户粘度和品牌优势，进一步扩大动力电池市场。

    　　由于卡耐处于业务初期阶段，且前期产能不足，因此截止2017 年一季度未能实现盈利。卡耐2016 年实现营收11430 万元，净利润-3587 万元；今年一季度实现营收3962 万元，净利润-839 万元。随着卡耐产能持续扩张与下游客户需求不断扩大，以及动力电池领域三元体系渗透率的不断提高，其营收和盈利能力有望得到显著增强。

    　　2. 新能源车运营龙头，收购卡耐降本保质

    　　公司作为新能源车、桩、网领域的龙头，大力布局新能源汽车运营产业链，目前旗下中电绿源已拥有约600台电动大巴车，并计划未来每年新增1000 台纯电动大巴；参股公司地上铁拥有6000 台纯电动物流车，今年将新增1 万辆，未来数量也将进一步增加。在3 万公里的新能源汽车运营里程补贴门槛下，公司优势得到进一步显现，预计8-10 个月便可达到补贴门槛，在市场具有领先地位。

    　　新能源汽车运营效益与拿车成本直接相关，而新能源汽车三电系统占据整车成本50%以上，并决定了整车综合性能。公司通过收购控卡耐新能源，整合汽车上游核心零部件资源，有利于与整车企业形成谈判筹码，有效控制汽车采购成本和质量。

    　　3. 瞄准储能未来市场，布局锂电梯次利用

    　　公司是国内锂电池储能设备供应和系统集成龙头，拥有锂电池、PCS（双向变流器）、BMS（电池管理系统）、EMS（能量调度系统）等核心技术。在产品质量、成本和效率等方面具备强大的核心竞争力，已有储能项目建设规模将近300MWh。通过与自身新能源汽车运营业务相结合，未来公司有望将退役动力电池在储能市场进行梯次利用，以快速降低储能系统电池使用成本，推进储能领域的爆发式增长。公司通过收购卡耐，可有效整合动力电池梯次利用业务，为未来在储能领域的大规模利用奠定良好的技术和市场储备。

    　　结论

    我们公司对卡耐新能源的控股是对自身新能源汽车运营和储能产业链的有效整合和补充，证明了公司在新能源领域双线发展的决心和信心。预计公司2017-2019 年营业收入分别为40.7 亿元、51.9 亿元和62.5 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为4.7 亿元、6.3 亿元和8.0 亿元，EPS 分别为0.34 元0.45 元和0.57 元，对应PE 分别为26.0、19.5 和15.3，维持公司“强烈推荐”评级。

    　　风险提示

    增资收购尚具不确定性，新能源汽车运营效益不及预期，储能领域发展不达预期。