富临精工(300432):VVT国产化替代方兴未艾 新产品储备丰富

类别:创业板 机构:长城证券股份有限公司 研究员:李金锦/凌春 日期:2017-07-19

  投资建议

      公司产品属于发动机配气机构核心部件,尤其是VVT 系统,具备技术门槛。

      VVT 业务近几年进入爆发期,国产替代趋势明显,预计未来2-3 年仍处于50%左右的高增长阶段。且公司新产品储备丰富,如变速箱电磁阀业务,目前尚处于小批量生产阶段,未来随着变速箱国产化大潮的到来,该业务有望成为新的业务增长点。不考虑湖南升华并表,2017-2018 年公司原有业务净利润预计在3.08 亿、4.16 亿,复合增长率接近35%。湖南升华2017-2018 年预计实现净利率2.0 亿和2.6 亿,即公司2017-2018 年合计净利率将达到5.08 亿和6.76 亿,对应PE 分别为27X 和20X,首次覆盖,给予“推荐”评级。

      要点

      公司近日发布2017 年业绩预告,归母净利润比上年同期增长80%-100%,盈利约2.0 亿-2.2 亿。公司净利润实现较高增长首先得益于上半年对湖南升华的并表,湖南升华2017 年承诺业绩2.0 亿,因此,升华并表贡献了上半年较多业绩增长。其次,公司VVT 业务上半年持续增长,VVT 业务国内的国产化替代仍在进行,公司是国内稀缺提供VVT 系统的企业,我们预计公司VVT 业务未来2-3 年仍将维持30%以上的增长,主要原因在于1)国产化替代过程仍在延续,以德尔福为代表的外资企业在VVT 上仍占据较大市场份额,但从目前的发展趋势看,外资零部件企业的竞争优势逐渐被削弱。2)VVT 产品的不断迭代升级,目前公司在售的VVT 以第一代产品为主,随着发动机效率提升的需求,第二代产品逐渐导入,迭代升级趋势明显。3)二三线自主品牌发动机VVT 渗透率仍有提升空间,而这类车企首选国产VVT 产品。

      围绕汽车动力系统,变速箱电磁阀、高压油泵、电子真空等新产品储备丰富:公司以VVT 产品技术为基础,利用VVT 产品中电磁阀技术,横向拓展开发了自动变速箱电磁阀业务,目前已经开始小批量生产。我们判断,随着国内自动变速箱国产化大潮的来临,变速箱部件的国产化是必然趋势(可借鉴公司VVT 产品的发展路径),公司变速箱电磁阀业务将成为继VVT 业务后下一个增长点。另外,第三、第四代VVT 产品开发,包括中间锁止VVT、电动式VVT 项目也将相继在16 年完成测试,2018-2019 年实现量产,替代原有VVT 产品。此外,还有电子真空泵和电子水泵等泵类业务适用于新能源汽车,为新的产业发展趋势做准备。

      16 年底收购湖南升华,布局新能源电池正极材料:2016 年底,公司100%收购湖南升华科技有限公司,进军电池正极材料业务,升华目前主业以磷酸铁锂正极产品为主,2017 年产能预计达到2.2 万吨,主要贡献客户包括沃特玛、南都电源、中航锂电等下游电池企业。在产品技术储备上,以磷酸铁锂正极产品为主,且具备高镍三元材料研制技术。2016-2018 年承诺净利润为1.52 亿、2.0 亿和2.61 亿,其中2016 年实际完成净利润1.577亿。2017 年下半年随着新能源客车市场不断回暖,我们认为,升华的电池业务将会受益。

      风险提示:VVT 及相关新产品推广低于预期,新能源汽车销售不及预期。