上海凯宝(300039)：业绩预告符合预期 新产品梯队逐步形成

　　事件：公司发布2017 年度半年报业绩预告，报告期内实现归母净利润为1.91-2.01 亿元，同比增长0%-5%。

    　　核心观点

    　　业绩预告符合预期，预计全年业绩保持低速增长。报告期内，公司业绩预告披露归母净利润增长0-5%，符合市场和我们的预期。公司主力产品痰热清注射液15 年下半年出现下滑，16 年逐步企稳，目前来看17H1 销售情况依然保持稳定。受到医药行业和市场环境影响，中药注射剂产品的销售存在较大压力。但是，我们认为公司主力产品已经度过增长低点，进入缓慢稳定增长状态，预计全年业绩依然会保持低速增长。

    　　主力产品痰热清将成系列产品，促进公司业绩增长。公司围绕核心产品痰热清注射液进行系列产品开发，包括胶囊、口服液、儿童5ml 剂型和雾化研究。其中，痰热清胶囊已经于15 年上市销售，口服液正处于Ⅲ期临床研究，儿童剂型正在完善补充审批意见。我们认为，系列产品的推出将有效填补和拓展目前空白市场，促进公司业绩增长。

    　　积极建设新产品梯队，抗肿瘤用药或将进入收获期。通过购买和合作开发，公司先后获得优欣定胶囊、丁桂油软胶囊、疏风止痛胶囊和花丹安神合剂等在研新药，目前优欣定胶囊处于IIb 期临床研究阶段、其余三个品种都处于Ⅲ期临床研究阶段，新产品梯队逐步形成。另外，公司还与上海谊众生物合作开发“注射用紫杉醇胶束”；增资上海歌佰德生物，获得“注射用度拉纳明”优先购买权。目前，度拉纳明处于三期临床试验补充研究阶段，紫杉醇胶束处于三期临床研究阶段，二者有可能快速进入收获期。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预计公司 2017-2019 年可实现净利润3.00/3.19/3.39 亿元（原预测为3.25/3.40/3.53 亿元），对应EPS 为 0.28/0.30/0.32 元，参考可比公司平均估值水平给予公司17 年31 倍市盈率，对应目标价8.68 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　如果公司新药开发和审批进度不及预期，对公司长期发展有一定的影响。