长生生物(002680)跟踪报告：上半年核心疫苗品种批签发进展顺利 中报业绩有望继续保持高增长

　　投资要点：

    　　2017 年H1 总体批签量略低于2016 年同期

    　　根据中检所的数据，2017 年1-6 月疫苗总批签量为2.23 亿支/瓶/粒，较2016年同期下降5.38%，其中6 月份总批签量为3897 万支/瓶/粒，同比下滑35.80%。

    　　2017 年上半年总批签量略低于2016 年同期，我们认为原因可能是新政之后厂家不能通过经销商压货，市场的库存量减少，同时疫苗终端销售还处在逐步恢复的过程，因此厂家的批签发进度相比新政前有所放缓。目前，全国大部分省份已完成公共资源交易平台的建设并开始二类疫苗的挂网采购，下半年疫苗市场有望进一步回暖。

    　　分公司看，长生生物仍然是二类疫苗批签量最多的上市企业

    我们统计国内主要疫苗上市企业2017 年上半年的批签发情况：批签量最高的是康泰生物（包括民海生物），接近3000 万支，其中超过80%为乙肝疫苗（10μg 和20μg），属于一类疫苗；排名第二是长生生物，超1900 万支/瓶（相当于其2016 年总批签量的79%），其中狂苗1168 万支（约233 万人份）、甲肝260万瓶、水痘148 万瓶、四价流脑16 万瓶，其批签发进度延续了一季度的较快趋势，是二类苗中批签量最多的上市企业；其后依次为成大生物（916 万支）、天坛生物（841 万支）、沃森生物（565 万支）、智飞生物（488 万支）等。

    　　分产品看，乙肝疫苗批签量稳居首位，狂犬病疫苗次之

    分品种来看，2017 年1-6 月批签量最大的疫苗为乙肝疫苗（约3732.01 万瓶，其中10μg 占比93.25%），远超其他品种；其后依次为狂苗（3120.82 万支）、百/白/破疫苗（2617.68 万支）、流脑疫苗（2591.76 万瓶）、麻/风/腮疫苗（2579.89万瓶），其中狂苗是批签量最大的二类疫苗。

    　　重点疫苗品种的批签发竞争格局分析：长生生物上半年核心品种（狂苗+水痘）批签发进展顺利，中报业绩有望继续保持高增长

    我们统计了几个重要疫苗产品2017 年H1 的批签发数据：1）乙肝疫苗：康泰生物排名第一，占比64%；2）狂犬病疫苗：长生生物批签发234 万人份，占比36%，排名第一；3）水痘疫苗：长春祈健、长春百克、长生生物三家公司的占比分别为36%、35%、24%；4）流脑疫苗：国有企业中生集团旗下的兰州所和武汉所合计占比达65%，民营企业中沃森生物占比最高，约占20%；5）Hib 疫苗：智飞生物第二季度批签发进度加快，超过赛诺菲排名第一（智飞占比36%），紧随其后的是民海生物（28%）、赛诺菲（24%）、沃森生物（12%），生产厂家均为民营企业；6）甲肝疫苗：浙江普康264 万瓶排名第一，长生生物260 万瓶（相当于公司2016 年甲肝疫苗批签发总量的66%）位居第二，市场占比超31%；7）百/白/破疫苗：武汉所2221 万瓶排名第一，长生生物323 万瓶排名第二，占比12%。

    　　盈利预测与估值 受益“疫苗终端销售恢复+一票制加价”，疫苗流通渠道简化，我们预计公司2017 年扣非利润增长约35%，测算公司17-19 年EPS 分别为0.54/0.67/0.80 元，对应26/21/18 倍PE。未来“水痘（2 针）+四价流感+带状疱疹+23 价肺炎”四大品种有望打开公司成长空间。公司将借助资本市场平台不断拓宽公司生物医药发展领域，重点关注新型疫苗、单抗、高分子药物等重磅品种，估值有提升空间，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：疫苗市场恢复不及预期；渠道整合风险；行业政策风险；