北方稀土(600111)调研简报：受益轻稀土价格上涨 盈利反转

　　国内稀土龙头企业。公司是国内以及全球最大的稀土产品供应商，目前拥有分离产品产能9.65万吨，2016年公司获得稀土矿产品和分离冶炼指标分别为59500 吨、5万吨，占全国稀土总量控制指标50%以上。公司去年稀土氧化物产量4.45万吨，其中氧化镨钕占比约21%左右，镧铈大概占75%左右，其他稀土组分（包括重稀土）4%左右。

    　　依靠股东包钢集团资源优势，保障稀土矿产品供应。公司依靠控股股东包钢（集团）公司所掌控的白云鄂博稀土资源优势，采购控股股东下属企业包钢股份的稀土原料，在国家稀土总量控制计划的指导下将稀土矿产品冶炼成稀土氧化物。包钢股份与北方稀土一年定价两次，根据稀土价格调整稀土矿浆销售价格，目前包钢的稀土精矿产能30万吨/年，产品独家供应北方稀土，价格按照定价公式经行协商。稀土精矿中稀土氧化物品位约50%，北方稀土按分离冶炼指标分离后，尾矿进入尾矿库储存。

    　　稀土价格回暖，公司业绩改善明显。年初至今稀土价格持续回暖，镨钕和镧铈销售情况均明显改善。公司主要产品氧化镨钕价格上涨30%以上，镧铈氧化物涨幅也超过10%以上。在稀土价格上涨背景下，公司一季度实现销售收入19亿元，同比增长143%，实现净利润7446万元，同比增长1018%。二季度稀土价格持续走高，预计公司二季度业绩将继续改善。

    　　本次稀土打黑力度超前，稀土价格有望持续走高。这次打黑和以往的不同主要体现在三个方面：一、建立了稀土矿来源的追溯系统，从冶炼企业入手，分析残余物的元素含量来看冶炼企业的矿石来源，是否采用了黑稀土矿，同时配合稀土专用发票。二、这次打黑是要求六大集团内部出人出钱打黑，同时对六大集团内部打黑，以前打黑都是针对六大集团外部的，而六大集团内部也存在使用非法矿的行为。三、随着国家反腐深化，反腐力度深入到地方企业，以前存在地方执行不力的情况，现在地方的执行力度加强。在大黑力度空前的情况下，黑稀土将受管控，稀土价格有望持续走高。

    　　公司是国内稀土行业龙头企业，轻稀土氧化镨钕产量居国内产量第一。同时公司受具备稀土资源保障，在当前稀土打黑力度空前的背景下，将充分受益稀土价格上涨。预计公司2017-2019年净利润7/15/20亿元，对应估值68/32/24 倍。

    　　风险提示：稀土打黑不及预期，稀土价格下行。