华胜天成(600410)简评报告：中报业绩超预期 内生稳健、外延添彩

　　一、事件概述

    　　2017 年7 月10 日晚，公司发布公告：预计公司2017 年半年度净利润约为1.5 亿元，同比将增加360%左右。公司投资的新三板挂牌公司浙江兰德纵横网络技术股份有限公司（以下称“兰德网络”）在本报告期内完成增发，产生投资收益约1.09 亿元。

    　　二、分析与判断

    　　中报业绩超预期，看好公司未来发展潜力

    　　兰德网络是一家以提供企业信息化系统、电信核心支撑应用系统及增值服务系统为主营业务发展方向的企业，是浙江省软件业五强之一。扣除对兰德纵横的投资收益（1.09 亿）之后公司上半年净利润为0.41 亿元，比上年同期增加25.3%。最近的一年中，华胜云化解决方案（尤其是混合异构云）受到市场认可，服务器、中间件等产品收入有较大突破，上百家企业采用了华胜天成的小型机、数据库等产品。我们认为，长期来看公司对于核心技术的掌握水平在提升，中长期的产品表现会更加出色，未来业绩可期。

    　　大股东增持，彰显信心

    　　大股东预计增持的金额约占总市值的3%-6%，实施时间为自2017 年5 月25 日起的未来12 个月内，资金来自大股东自有资金及自筹资金。我们认为，增持一方面有助于增强大股东对公司的控制能力，另一方面也是长期看好公司发展的表现，彰显了对公司未来发展的信心。

    　　收购GD 成功，深化国际化布局

    　　公司于今年4 月完成Grid Dynamics（GD）并购的交割，花费1.18 亿美元取得100%控股权。GD 是位于美国的IT 服务公司，专门为零售、金融和科技公司提供革新的、关键的云解决方案，当前服务美国最大的百货零售企业和顶级IT 公司 （来自：GD 公司官网）。GD 是高成长、高利润率优质标的，2015 年营收3973 万美元，增速30.9%，息税前利润882 万美元，增速335%。GD 承诺交割后12 月内完成1500 万美元，12-24 月内完成2000 万美元的息税前利润（来自：公司公告）。我们认为，收购GD不仅增厚了公司的业绩，同时在技术共享、市场共享方面都取得了巨大的战略优势。

    　　拟参股中天安泰，协同作用显著

    　　公司以现金3000 万元参股中天安泰10%股权，已于2017 年5 月17 日与中天安泰签署股权转让协议。中天安泰在“数据黑洞”、“反应式平台”方面拥有核心技术，并有相关产品和应用实践。公司投资中天安泰，有助于拓展及完善公司在信息安全、自主、可控领域的战略布局，培育新的业务增长点，并有助于公司与中天安泰在云计算安全、物联网安全等重点行业发挥协同效应。

    　　布局物联网，参与优质公司成长

    　　公司以自有资金不超过5.9 亿元人民币参与并购基金。基金拟以18.6 亿收购泰凌微电子82.7471%的股权，并已于2017 年4 月11 日与泰凌签署股权转让协议（来自：

    　　公司公告）。泰凌微电子在 2016 年荣获电子时代（EE Times）评定为全球最受关注的新兴半导体公司之一，也曾是英特尔投资的唯一一家芯片设计公司。泰凌对其 SoC 芯片里的所有模块均拥有自主开发的知识产权，通过创新的系统构架，极大地优化了系统级芯片的设计，实现了高集成度、高性能和低成本的解决方案（来自：泰凌微电子官网）。我们认为，公司通过基金控股泰凌成功进入了物联网领域，有助于公司把握IoT 市场机会。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司2017-2019 年营业收入分别为63.7 亿、82.5 亿、100.7 亿，净利润分别为2.13 亿、2.82 亿和3.31 亿，对应的EPS 分别为0.19、0.25、0.3 元。根据公司当前股价，PE 分别为46X、34.8X 和29.6X。我们认为公司2017 年的合理估值区间为55-60 倍，对应合理估值为10.5-11.4 元，继续给予“强烈推荐”的评级。

    　　四、风险提示：

    　　1）收购公司不达预期；2）收购公司客户集中度较高；3）重大技术风险；4）成长性板块不达预期。