经纬纺机(000666)调研简报:精彩纷呈三季度 国机入主谱华章

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑积沙/马鲲鹏 日期:2017-07-11

  事件:7 月6 日,公司披露17 年中期业绩预告,报告期内预计实现归母净利润4.6 亿元-5.1 亿元;同比增长72.8%-91.6%。

      中报业绩再超预期。一季度开门红的基础上,我们认为国机并恒天后,经纬纺机有望业绩献礼,半年报将靠近业绩预告峰值,即5 亿元左右,同比增长90%。业绩的爆发源于:1)甩掉亏损业务,轻松上阵:公司Q1 处置汽车业务实现投资收益1.5 亿,上年同期亏损0.2 亿;2)信托业务发力:中融信托作为转型龙头,在行业持续向好的背景下,公司表现将更优于行业,我们预期业绩可达到30%的增长;3)纺机业务盈亏平衡:公司逐步处置纺机僵尸子公司,同时加大研发能力,中报有望逐步实现收支平衡;4)财务费用保持稳定。主营业务及负债全方位改善,让我们拭目以待公司中报及全年业绩。

      展望 3 季度,硕果结花、精彩纷呈。公司前期的投资已到收获季节,项目储备将在将在3 季度为公司呈现多样精彩,助力业绩高潮迭起:1)公司6 月底公告拟处置上海纬欣部分股权,预计3 季度将再获1 亿并表利润;2)公司此前公告中融信托全资子公司拟处置中融国富80%股权,预计3 季度再增信托4亿投资收益;3)公司8 月底将揭晓半年报业绩注入强心剂;4)中融间接参股华大基因有望7 月18 日上市,市场追逐下有望对公司产生概念股带动效应;5)国机并恒天完成子公司审计后,公司有望开启全新之旅。

      信托持续向好,龙头享受溢价。1)收入拐点:融资成本持续提升、正常融资快速收紧、存量债务接连到期,信托将是“最后”救命稻草,输血命门不会断也不能断;2)表外融资搬家趋势明显:5 月新增信托贷款1812 亿,同比大涨14 倍、环比增23%,占新增社融比重升至11%。而反映基金子和券商资管的“委托贷款”持续萎缩,由年初3175 亿萎缩至-278 亿,比重收缩至6%。公司作为转型龙头,凭借央企背景的中融信托在资金端与银行关系密切;资产端触角广泛延伸、灵活高效配置资金,较同业具备多重明显优势,17-18 年有望凤凰高飞。

      投资建议:维持公司强烈推荐评级。在市场聚焦金三胖之外,经纬纺机爆点频出成为遗世明珠,3 季度公司将精彩纷呈,同时国机入主催生公司提效,中融信托持续向好。综合考虑半年业绩超预期、3 季度的确定性收入,我们年内第二次上调公司17 年盈利预测至9.5 亿,基于:(1)国机并恒天,业绩展空间;(2)中融信托投资、退出等经营表现超预期;(3)处置汽车业务持续产生营业外收益;(4)纺机业务扭转亏损局面,实现盈亏平衡;(5)优化结构,轻装上阵,持续处置亏损业务(汽车、部分纺机业务),负担边际改善。通过分部估值,倒推出信托业务仅11 倍PE、固有业务10 倍PE、纺机业务0.9 倍PB,对标一级、二级市场,公司资产被低估。我们上调公司目标价至31.5 元,空间37%,对应23 倍17 年PE 估值,目标市值223 亿。

    风险提示:业绩未达预期