腾达建设(600512)点评：中标34亿PPP订单 中报业绩高增可期

　　事件简评

    　　7月8日，公司公告中标34.1亿元台州湾沿海公路工程及市政配套PPP 项目大单，该项目已被纳入国家PPP 项目库中，落地无忧。

    　　经营分析

    　　连续中标大额订单，PPP 业务加速 ：1）本项目包括台州湾循环经济产业集聚区路桥至椒江沿海公路工程及市政配套，项目初估34.1亿元，占公司2016年营业总额的111%，预算下浮率为13.00%，社会资本方资本金财务内部收益率（税后）4.95%，项目合作期限为15年，其中建设期三年，如今该项目已经纳入国家PPP 项目库，落地无忧；2）此外公司近期中标余杭区良渚街道“康桥路至上塘路节点提升工程和浙江省仙居县交通运输局、“35 省道（S322）仙居桐桥至官路段改建工程”，中标价格分别为2.74亿元/1.3亿元，公司今年还签订台州市路桥路桥区城中村旧城区块PPP 项目合作意向书，涉及金额100亿元，多次获取大金额订单体现公司的在PPP 浪潮下的拿单能力逐渐增强，在基数不高的情况下业绩高速增长值得期待。

    　　融资空间大资金不必忧虑，中报继续高增可期：1）公司2016年中标订单达42亿元，2017年中标订单已达62亿元，相比2016年全年增长47.7%，在手订单极为充足；2）2017年一季度末腾达建设资产负债率仅为37.06%，而同为民企建筑企业的龙元建设和宏润建设负债率为79.93%和 77.42%，远高于腾达建设，公司的资金结构配置更为优越，可融资空间还大，支持PPP 项目的落地的资金方面不必忧虑；3）轨交行业景气叠加PPP，我们预测公司未来订单持续增长，17/18年新签订单将达73/132亿，根据完工百分比法预计17/18 营收达63/102亿，归母净利润达3.1/6.1亿，同比+274%/+93%；4）公司2017年Q1 业绩增长65 倍达0.35亿，在2016年中报业绩仅0.44亿的低基数下，中报业绩高增可期。

    　　建设氢能小镇，受益台州基建大蛋糕：1）公司进军氢能源产业，设立氢能源基金首轮募资100亿元，预计投资氢产业链的上下游；2）与淳化氢能科技股份有限公司在浙江台州成立合资公司，共同建设“台州氢能小镇” ，以“平台+产业”的模式运作，5年内总体投资将达160亿元；3）十三五期间，台州市发展重大建设项目共1158 个，总投资达2.27万亿，腾达建连续中标台州大型基建PPP 项目，有望受益十三五的基建大蛋糕。

    　　投资建议

    　　我们给予公司未来6-12 个月7-8元目标价位，对应17年PE 估值35-40 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济政策风险；订单执行情况低于预期。