宝莱特(300246)：持续完善血透全产链布局 血透耗材生产基全国布局基本完成

　　投资要点

    　　一。 事件：

    　　公司以自有资金出资人民币 4,938,193.24 元增资武汉柯瑞迪医疗用品有限公司（以下简称“柯瑞迪”），并以人民币7440201.76 元收购37.31% 的股权， 合计使用自有资金12,378,395 元，交易完成后，公司占柯瑞迪 62.08%的股权，柯瑞迪将成为公司控股子公司。

    　　二。 事件点评：血透耗材生产基地布局基本完成，覆盖主要人口密集区域。

    　　宝莱特血液透析全产业链布局，尤其注重上游血透耗材的生产和销售，在本次收购完成之后公司基本完成东北、华北、华中、华东南、华东及华南透析粉液制造基地的布局。

    　　1）透析粉、液等耗材生产审批壁垒高，运输半径有限。目前国内具备透析粉、液生产资质的厂家有33 家，虽然技术门槛不高，但行政门槛特别高，导致近年来拥有资质的企业数量相对稳定。同时，由于血液透析耗材运输成本占总成本的20%-27%，距离越短费用越低，因此合理运输半径为800 公里。

    　　2）在此次完成对柯瑞迪的收购之后，公司血透粉、液的耗材生产基地覆盖了东北、华北、华东、华南以及华中等人口密集区域。其中已经形成生产能力的有辽宁恒信生物、天津挚信鸿达、常州华岳、武汉柯瑞迪，在建生产基地有南昌宝莱特和珠海宝莱特等6 个耗材生产基地，血透耗材生产的全国布局基本完成。

    　　3）血透全产业布局已经初见雏形。

    　　上游：已经完成血透耗材生产基地布局、D30 透析机形成销售、在德国进行透析器的研发；

    　　中游：通过布局血透渠道商，获取终端医院资源，目前有渠道公司包括宝瑞医疗（贵州血透渠道）、申宝医疗（江浙沪及山东、安徽等地）、深圳宝原（覆盖广东地区血透渠道）；

    　　下游：进军医疗服务，掌控透析中心。公司已经通过多种形式布局血透医疗服领域，包括在体外培育具备肾科和血透中心的医院、设备投放运营医院血透中心等多种形式。

    　　三、盈利预测与投资建议：

    　　我们预计2017-2019 年公司销售收入为7.85 亿元、10.30 亿元和13.42亿元，归属母公司净利润为9,024 万元、11,837 万元和15,793 万元，对应摊薄EPS 分别为0.62 元、0.81 元和1.08 元。我们认为，公司血液透析全产业链布局清晰，上游产品生产、中游渠道覆盖、下游医疗服务掌控患者。因此，我们持续推荐，维持“增持”评级。

    　　四、风险提示：

    　　肾病医疗服务开展低于预期；血透耗材产能扩建低于预期；监护仪海外市场受到政策、汇率等因素影响。