宝莱特(300246)：收购柯瑞迪深入华中地区 透析粉液全国布局初具雏形

投资要点

    事件:公司发布公告,以自有资金493.82 万元增资武汉柯瑞迪,同时以744.02 万元拓展柯瑞迪原有股东37.31%股权,合计使用资金1,237.84 万元。交易完成后,公司占柯瑞迪62.08%股权,柯瑞迪成为公司控股子公司。

    收购柯瑞迪深入华中地区,透析粉液全国布局初具雏形:柯瑞迪主要从事血液透析浓缩液和透析粉的生产和销售,现有市场主要集中在湖北、湖南及周边省市。透析粉液的技术成本不高,但由于运输成本较大,因此具有较强的局域垄断性。此前,公司已经通过自建和拓展的方式完成了透析粉液的多地布局,而本次拓展柯瑞迪实现了公司在华中地区透析粉液制造基地的布局,使得公司可以依托柯瑞迪突破原有限制向周边省市辐射,有效缩短透析粉液在华中地区销售的运输半径,至此公司基本完成了东北、华北、华中、华东南、华东及华南透析粉液的布局,透析粉液全国布局初具雏形。

    “产品+渠道+服务”全产业链布局初步完成,有望进入收获期:(1)产品方面,公司自主研发的D30 型号透析机2015 年7 月正式获得CFDA 的批文,第二代血液透析机D50 也在积极研发中;公司已经通过拓展和自建的方式在东北、华北、华中、华东南、华东及华南透析粉液的布局,全国布局初步完成,市占率不断上升;公司子公司博奥天盛的透析管路产品也获CFDA 批文,业绩高增长可期;核心部件透析器是血透产品中壁垒最高的产品,目前公司透析器研发进展顺利,我们预计2018 年有望获得批文。(2)渠道方面,公司不地区优质渠道商合作分别成立申宝医疗、宝瑞医疗和深圳宝原,分别快速进入上海、贵州、广东地区的血透市场。(3)服务方面,通过外延拓展的方式,逐步拓展民营盈利性医院,采取“大与科、小综合”的模式,在全国范围内建立以血液净化为主的肾病与科连锁医院,清进康华医院、同泰医院相继落地,公司全产业链布局顺利完成。(4)公司还通过拓展恒信生物涉足消毒产品领域,有望以血透消毒液为入口,逐步切入医院感控方面的所有消毒液产品;同时近期又通过拓展广州谊利涉足净水设备,产品线不断完善,是行业内少有的全产业链布局的公司。我们认为,公司已经完成了前期的产业布局,血透板块业绩已初显成效,公司未来有望进入收获期,业绩预计保持持续高增长态势。

    投资建议:我们预测公司2017 年至2019 年每股收益分别为0.61、0.85 和1.08元。维持买入-A 建议,6 个月目标价为31 元,相当于2017 年51 倍的市盈率。

    风险提示:血透市场竞争加剧,拓展进展不达预期,透析器注册不达预期。