联络互动(002280)复牌点评：收购新蛋&迪岸双赢股权 进军跨境电商蓝海

　　公司近况

    　　公司发布公告：1）拟以自有资金1.79 亿美金收购Newegg37.8%的股权，交易完成后公司将持有Newegg 93.5%的股份。2）拟以现金方式收购北京迪岸双赢广告公司28%股份，交易后公司将合计持有标的公司49%的股份。公司自2017 年3 月21 日起停牌，今日（6 月21 日）复牌。停牌期间，中信传媒指数下跌10.4%。

    　　评论

    　　1. 迪岸双赢广告拥有丰富的线下媒介资源和优质的客户资源。拥有北京首都机场、广州白云机场和武汉天河机场航站楼媒体经营权。此次收购有望促进公司线上资源和迪岸双赢线下资源的融合，帮助上市公司线上流量提升变现能力。标的17-21 年扣非归母净利润对赌分别为2.04 亿、2.45 亿、2.94 亿、3.00 亿和3.00 亿，有望增厚上市公司业绩。

    　　2. Newegg（新蛋）是IT/CE 品类中全美第二大的纯电子商务企业。2016 年营业收入达到153 亿，毛利润15.3 亿，净利-9229万，比2015 年相比亏损有明显收窄。我们采用电商行业较为通用的市销率估值法，参考京东/苏宁等可比公司，给予1.4 倍P/S，则新蛋公允市值达到214 亿，93.5%的股权价值约200 亿。

    　　3. 联络互动通过此次收购有望完成业务结构的重要调整，从移动互联网OS 运营向电商平台转型，进入更加广阔的智能硬件和跨境电商市场。联络互动拥有超过1 亿的年新增活跃用户，有望向新蛋平台进行导流，通过电商平台实现用户ARPU 值的提升，强化联络OS 的流量入口价值。同时公司还将在立足于美国本土优势的同时，借力新蛋开发跨境电商业务，将海外的产品优势与广阔的中国市场结合。

    　　估值建议

    　　下调2017 年净利预测28.5%至4.4 亿，预测2018 年净利为5.27 亿，同比分别增长24.4%和19.7%（暂时不考虑本次并购）。新蛋按照1.4 倍P/S 计算新蛋的公允市值达到214 亿，对应93.7%股权价值约200 亿。上市公司停牌前市值283 亿，则主业对应市值约为83 亿，对应2017 年市盈率约为20 倍。采用分部估值法，给予除新蛋之外的主业（联络OS+游戏）2017 年30 倍目标市盈率，给予新蛋200 亿目标市值，则公司整体目标市值332 亿。下调目标价50%至15 元/股，维持推荐。

    　　风险

    　　收购进度不达预期，新蛋的发展不及预期。