神雾环保(300156)：工业PPP模式 消解关联交易质疑

　　事件

    　　公司回复证监会关于2016年报问询函，同时公告上市公司及神雾集团董监高拟以二级市场集中竞价方式，在月内增持3.4-3.5亿元公司股份，维护公司股价稳定。公司股票将于6月5日复牌。

    　　评论

    　　工业PPP 模式，消解关联交易质疑。2016年，公司前五大客户中关联方销售额占总销售额的58%，分别为乌海洪远、新疆胜沃和包头博发。公司关联交易源于工业PPP 的发展模式，其正是神雾核心技术在重投资石化工程领域顺利推广应用的创新商业模式。即项目由神雾环保、地方国资、产业资本及金融资本共同入股，神雾仅占少量股权，作为项目总包及技术咨询方提供服务。

    　　这一出资结构，既绑定了项目技术可靠性，又保障了进度款资金给付，起到了快速推动神雾技术向工业转化的良好效果。正是由于商业模式有效，神雾技术逐渐被第三方认可，今年一季度与资深煤化工企业内蒙双欣的合同，即是印证。我们看好未来更多独立甲方采用神雾工艺，关联交易的质疑将逐渐消解。

    　　董监高增持，彰显管理层信心。本次公司及集团董监高拟通过二级市场增持超过1%的股份，锁定期为1年，月内即付实施。充分表明了管理层对公司发展抱有很大决心，有担当维护股价稳定。

    　　盈利预测

    　　维持盈利预测，2017/18年净利润增速76%/37%，分别达12.4亿元/17.0亿元，对应EPS 1.23元/1.69元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应24 倍2017年P/E。2017年以来，公司已新签4 个订单，合计金额130亿元；而去年公司新签订单8 个，总金额114亿元。我们认为，订单的爆发增长，将为公司业绩快速增长提供坚实保障。维持推荐评级，给予公司2017年32X P/E，维持目标价40元。

    　　风险

    　　新签订单量低于预期；乌海双欣项目落地速度慢于预期；国际油价跌破30 美元/桶。