神雾节能(000820)重大事件快评:一一回应质疑 半年内第二次高管增持彰显信心

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈青青 日期:2017-06-05

  事项:

      公司发布公告:对深交所年报问询函及近期公共媒体的质疑报道进行了详细回复,同时公司部分董事、监事、高级管理人员拟在未来1个月内增持公司股份,增持金额共计2.8-3 亿人民币。

      评论:

      2016 年“E+P”业务占总营收78.46%,业务结构性因素致毛利率短期较高公司目前的业务类型可以分类三类:E(项目设计)、P(设备销售)、EPC(工程总承包)。2016 年,公司共实现营收8.6526 亿,其中项目设计(E)类订单实现收入1.8635 亿(占总营收21.07%);设备销售(P)类订单实现收入4.966 亿(占总营收57.39%);工程总承包(EPC)类订单实现收入1.823 亿(占总营收21.54%)。从公司2016年收入结构来看,毛利率维持在70%以上的项目设计(E)和设备销售(P)业务共在总营收中占比78.46%,其中印尼大河项目和金川一期项目是公司去年收入贡献的主要来源。正是由于公司目前业务的结构性因素导致短期毛利率较高。从中长期来看,随着EPC 项目的逐步增多及陆续完工确认收入,我们预计公司整体毛利率将下滑至50%左右。

      印尼大河项目类型为“E+P”,因合同约定支付方式因素致16 年应收账款较高,17 年一季度已大幅改善印尼大河项目包括工程设计(E)及设备供货(P)两项业务。其中工程设计部分共5400 万美元,目前已完工40.13%;设备供货部分3.63 亿美元,目前已完成第一设备供货。由于业主船期因素,大河项目发货集中在16 年四季度,而付款延后至17 年一季度,因此16 年四季度大河项目应收账款5.3 亿。截止到目前,公司于2017 年 1-4 月收到大河项目业主方付款 7,955.76 万美元,应收账款问题已基本得到解决。

      对于公众媒体质疑的印尼设备销售业务毛利率过高,我们认为主要有以下几方面原因:①核心技术独创性带来的技术溢价。公司的核心技术自主研发,技术经济效益和环保效益突出;核心设备为公司自主制造,成本较低。②出口退税影响。印尼大河项目出口设备的综合退税率为 15%左右,导致同等情况下出口设备的毛利率高于国内销售的毛利率。③海外项目不确定性带来的风险溢价。因此,印尼项目的高毛利率在情理之中。

      半年内第二次高管增持,彰显管理层对公司发展的坚定信心今年2 月,公司实质控制人及高管曾增持413 万股,增持均价为32.13 元/股,增持金额为1.33 亿。此次高管增持是公司半年内高管的第二次增持,且这次增持规模大大超过上次,彰显了公司高管对公司未来发展的坚定信心。

      尽管市场对神雾节能有种种质疑,但我们认为神雾节能业绩高增长确定、长期技术可验证性强、市场空间大,仍是我们目前重点推荐的核心标的,对公司未来的发展前景我们坚定看好。公司目前在手订单近82 亿,在手订单充足,预计17-19 年公司净利润为6.91/10.61/15.58 亿,对应估值31X/20 X /14 X,维持“买入”评级。