百联股份(600827)联华超市股份转让事件点评：阿里接手联华超市股权 新零售合作加速

　　本报告导读：

    　　阿里巴巴走向前台，从易果生鲜手中接过联华超市18%股权，有望直接参与对联华超市改造；也预示着阿里与百联集团合作从框架协议到具体落地，正加速推进。

    　　事件：

    　　阿里巴巴与易果生鲜签订《股份购买协议》，将接手易果生鲜持有2.01亿股联华超市内资股（占比18%）；同时，百联集团接手易果生鲜持有2239 万股（占比2%）联华超市内资股。转让尚需有关部门批准，若转让完成，百联集团将持有联华超市24.7%股份（已委托百联股份行使表决权），百联股份持有20.03%，阿里巴巴持有18%。

    　　评论：

    　　投资建议：自2017 年2 月20 日百联集团与阿里巴巴签订战略合作框架协议后，双方在新零售线上线下融合方面一直进行合作方向、内容探讨。此次阿里巴巴走向前台，直接持股联华超市，有望在超市领域以大数据、流量转化进行合作改造，改善公司经营情况。此外，此次股权转让也表明了百联集团在与阿里巴巴的合作上正不断达成共识，后续有望加速推进与上市公司业务、股权等方面合作。维持公司2017-2019 年EPS：0.68/0.78/0.90 元，维持目标价22.08 元，“增持”评级。

    　　联华超市自身不断减负，阿里入股有望加速变革。联华超市（百联股份持有20.03%，但合并报表）近年以来受到一二线城市电商加大超市品类布局冲击，经营面临巨大压力，2015、2016 连续亏损4.97、4.50亿元。公司为求变局，2015 年引入永辉超市作为第二大股东（21.17%），拟在生鲜品类发力，但由于门店结构与供应链差异，未有良好效果；因此，在2016 年12 月永辉平价（4.01 港元/股）退出，阿里系易果生鲜进入，联华超市全国3618 家门店，289 亿销售规模，但以易果生鲜体量难以有效协同，目前来看，更似阶段性代阿里持有。超市品类是目前电商发力争取重点，线下门店密度、高消费频次以及后端供应链能力，均是线上企业所看重的重要资源；而线上企业亦可为线下企业带来门店改造资金、大数据分析、线上流量转化（O2O）等。阿里直接参股联华超市，亦表明其发展模式初定，有望进入实质改造阶段。

    　　百联、阿里合作有望进一步推进，新零售融合是必然趋势。回顾2 月百联、阿里合作框架，双方将围绕全业态融合创新、新零售技术研发、供应链整合、会员互通、支付金融互联、物流体系协同这六大领域展开合作。此次股权转让表明了百联集团在与阿里巴巴的合作上正不断达成共识，后续有望加速推进与上市公司业务、股权等方面合作。2017全年看，百联股份业绩有望受益联华减亏、八佰伴盈利提升逐渐向好；长期看，公司权益自有物业面积184 万平米，资产重估价值612 亿元，远大于其市值，新零售与混改推进均有望提振经营效率与估值。

    　　风险提示：经济持续下行；新零售合作、国企改革进程低于预期。