日播时尚(603196)新股分析报告:借助高效供应链管理体系 打造中端多品牌时尚女装集团

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:孙妤 日期:2017-05-31

公司作为多品牌时尚女装运营集团,营销网络已盖全国30 个区域,拥有线下门店886 家。其中,主品牌“broadcast:播”拥有门店677 家,收入占比80.5%,但因差异化调性定位较强,在女装市场综合占有率为0.37%,排名第44 位。盈利方面,因公司渠道以经销运营为主,盈利性在上市女装公司中偏中后位,但由于供应链效率较高、精细化管理能力强,存货周转率以及应收账款周转率排名靠前。未来公司将提高直营门店占比,将部分经销门店转变为联销门店,一系列渠道变革举措将提升公司对于终端渠道的控制力,成长性及盈利水平有望提升。

    主品牌“播”市场知名度较高,但差异化小众市场定位导致单品牌成长能力受限。日播时尚作为一家集设计、生产、销售于一体的多品牌中高端时尚女装集团,主要经营 “broadcast:播”、“PERSONAL POINT”、“CRZ”三大设计风格迥异、品牌定位具有一定差异化的中高端女装。其中,主品牌运营历史超10 年,业绩稳定,收入占比达到80.5%,但因差异化调性较强,在女装市场综合占有率为0.37%,排名第44 位。

    渠道模式变革,借助VMI 管理系统提升供应链效率。公司采取全渠道模式运营,其中,线下采用以经销为主(门店占比70.5%),直营与联销为辅的模式。近年来公司正逐步通过提升直营门店数量占比,以及尝试联销模式并举的方式,加强对终端渠道的掌控力,并借助VMI 系统提高供应链效率,提升售罄率,降低存货压力。自身经营能力的提升叠加2016Q4 开始中高端女装市场整体回暖带动公司业绩于2017 年Q1 明显复苏。

    利用募投资金强化直营、研发及信息系统建设。本次拟公开发行6000 万股,所募集资金将用于“营销网络建设项目”(2.39 万元建设直营门店209 家)、“研发设计中心项目”(0.84 亿元)及“信息化系统升级项目”(0.57 亿元)。

    盈利预测与估值:公司作为国内时尚女装知名品牌,总体发展质地较为优良,经营业绩稳健。后期将通过加快一二线城市直营店开店速度、提高对渠道终端的把控力、提升供应链管理水平,获得持续的快速发展。预计17-19 年EPS分别为0.34、0.40 和0.48 元/股,考虑到新股存在一定估值溢价,给予17年30XPE 为中枢,合理二级市场价格中枢为10.20 元。

    风险提示:1)直营店建设速度加快,引致费用上升;2)原设计总监离职后公司主品牌风格波动的风险;3)多品牌体系建设及联营推进进度慢于预期。