康美药业(600518)点评：控股股东及高管增持 彰显发展信心

报告要点

    事件描述

    5 月10 日康美药业披露控股股东及高管12 月内增持公司股份的计划:控股股东康美实业将增持不低于5 亿元,累计增持比例不超过公司总股本的2%;公司副董事长兼副总经理许冬瑾女士增持5,000 万元至5 亿元。控股股东及高管增持彰显对公司发展的信心。

    事件评论

    中药饮片龙头企业,智慧药房业绩拉动能力强。中药饮片不纳入药品集中采购、不取消药品加成、不计入药占比,享受三重政策优惠,行业前景乐观。考虑到公司作为龙头企业市占率仅约2.2%,我们认为中药饮片行业仍存在较大的整合空间。公司也是国内智慧药房的领军企业,2015 年6 月公司首家智慧药房在广州正式开始运营,目前智慧药房项目已成功在广州、深圳、北京、上海和成都落地。2016 年底公司智慧药房日处方量最高已达1.4 万张,我们预计,随着智慧药房项目的进一步推进,公司中药饮片业务将实现较快增长。

    中药材贸易受益中药材提价,西药贸易受益药房托管。康美中国中药材价格指数显示,2016 年初中药材价格出现触底反弹,不断攀升。中药材贸易业务在公司毛利中占比30%左右,我们预计2017 年中药材价格依然维持上涨趋势,有望给公司中药材贸易业务带来较大弹性。公司从2014 年就开启药房托管业务,截止2016 年底已签约的医院托管药房有100 多家。公司通过托管药房销售自产药品,我们认为,药房托管将对公司西药贸易业务有较强的拉动作用。

    全产业链布局,彰显公司强大的业务拓展能力。公司上游布局中药材种植和基地项目建设,中游布局中药材贸易和中药饮片生产,下游控制药房、医院等终端以及核心城市的物流配送体系,全产业链布局在行业中处于领先地位。

    维持“买入”评级:公司以中药饮片为核心,业务渗透到中药产业链各个环节,我们看好智慧药房和药房托管带来的业绩增量,中药材价格上涨带来的业绩弹性。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.85 元、1.06 元、1.30 元,当前股价对应市盈率分别为25X、20X、16X。维持“买入”评级。

    风险提示:

    1. 中药材价格下跌;

    2. 智慧药房布局不及预期。