神雾环保(300156)：拟签订重大项目合同 期待未来业绩增长

　　投资要点：

    　　子公司拟与包头博发签订EPC 总承包合同。2016 年11 月23 日，公司全资子公司洪阳冶化成功中标关联方包头博发“新型电石法乙炔化工80 万吨/年聚乙烯多联产示范项目（一期工程）一标段”，中标金额暂定39.99 亿元。其中，预热炉系统工艺包价格为 8000 万元，电石炉工艺包价格为 6000 万元，EPC 总承包费用为38.59 亿元。2017 年5 月23 日，公司发布公告，洪阳冶化将针对项目中标的 EPC 总承包部分，与包头博发签订《包头博发稀有新能源科技有限公司新型电石法乙炔化工80 万吨/年聚乙烯多联产示范项目（一期工程）EPC 总承包合同》，合同金额为385866 万元，约占公司 2016 年度经审计营业收入的123.47%。

    　　项目建设稳步推进，订单陆续签订。2017Q1 公司营收增长129.87%，主要是新疆胜沃、港原三期、乌海等重大项目工程进度的稳步推进。2017Q1,公司中标两项重大项目总承包，合同总金额超过90 亿元。

    　　大力推进乙炔制PE 项目，公司业绩有望继续增长。2017 年公司将依托“乙炔化工新工艺”的颠覆性技术优势和示范项目的引领带动效应，进一步加强电石行业改造与新建市场开拓，获取更多订单机会。公司将以乌海项目为起点，启动“乙炔+”战略，继续采用工程总承包服务模式，向乙炔下游制乙烯、聚乙烯、乙二醇、芳烃等运用前景广阔的产品线进行延伸和推广布局。2017年3 月22 日，公司全资子公司中标“乌梅洪远新能源科技有限公司乙炔化工新工艺40 万吨/年多联产示范项目工程施工总承包”，中标金额暂定59.47 亿元。目前神雾集团正在推进乙炔制PE 项目，2016 年3 月30 日签订的新疆二期项目属于乙炔制PE 项目的前端电石生产工段项目。6 月23 日签订的乌海项目是公司持续推进的又一个乙炔法煤化工新工艺项目，表明港原项目具备可复制性，电石企业也开始接受公司的新型电石技术，该技术有望为公司业绩带来爆发式增长。

    　　新型电石技术将缓解电石行业所处困境。神雾电石预热炉技术通过减少原材料成本、降低用电量以及产生高附加值的油气产品等方法提高电石企业的整体利润。即使未来原油价格在低位徘徊，采用电石预热炉技术的电石法PVC对乙烯法PVC 也依然拥有成本优势，并且在节能、减排、再利用方面符合国家标准。该项技术的推广能够有效缓解我国电石企业当前所面临的困境。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019 年EPS 分别为1.34、1.74、1.98 元。按照2017 年EPS 以及28 倍PE，给予公司37.52 元的目标价，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新型电石工艺规模化生产的不确定性、订单的不确定性等。