东旭蓝天(000040)深度研究：绿色能源+绿色人居+绿色环境 三位一体让天更蓝

　　近期，东旭蓝天通过收购星景生态，开始向环保PPP 领域进军。在原先房地产业务的基础上，东旭蓝天的光伏电站建设运营业务和环保PPP 业务拓展迅速，为公司近三年的业绩增长打下良好基础。按完成本次定增后总股本17.48 亿股计算，2017-2019 年EPS 分别为0.22 元、0.51 元、1.10 元。首次覆盖，给予“审慎推荐-A”评级。

    　　公司现有主营业务

    　　公司主营业务为光伏电站投资、建设、运营，房地产开发与销售等。

    　　东旭蓝天的控股股东：东旭集团是注册于河北省的民营企业，2008 年建成国内首条自主研发的液晶玻璃基板生产线，打破了国外企业对液晶玻璃基板的垄断，并在之后重组老牌上市公司宝石A，就成为了现在的东旭光电。重组完成之后募集50 个亿投资建设10 条第六代TFT-LCD 玻璃机板生产线。近年来在光电显示行业上下游进行了延伸，包括偏光片、彩色滤光片、蓝宝石、石墨烯等，今年公告了拟收购上海申龙客车的资产。

    　　东旭蓝天：是东旭集团下面第二家上市公司，经东旭集团多年探索，在光伏组件制造、光伏电站开发和建设等方面组建了团队，在2015 年大力开拓光伏电站业务，获得了1.15GW 的路条，另一方面收购了上市公司宝安地产。收购了之后定增95 亿元用于光伏电厂建设。

    　　东旭蓝天的地产业务：

    　　地产业务，公司原来以住宅地产为主，但是新的战略布局下，从控股股东收购永清、易县的园区开发项目。易县距离雄安约30 公里，永清也在雄安周边，发展潜力大，未来这些园区会提供绿色能源，绿色建筑，绿色环境。

    　　东旭蓝天的光伏业务：

    　　公司新能源业务发展迅速。2016 年，800MW 光伏电站已经开工建设，其中以地面电站为主。分布式单体规模小，公司已加大分布式项目开发力度，未来也会是一个增长点。光伏并网进展顺利，2017 年6 月30 日之前公司目标实现300~400MW 的并网工作，并规划在近3 年实现3-4GW 的并网持有。

    　　近两年，光伏行业面临严峻的市场变化情况，比如补贴滞后、电价下调等，但是另一方面上游成本也在下降，因此收益率基本维持稳定。目前光伏行业项目开发竞争激烈，但是公司长期看好这个行业，所以长期择优投资建设光伏电站。另外也会投资风能、燃气发电、多能互补、微电网及储能等项目，计划在能源产业链的横向和纵向都进行拓展。

    　　东旭蓝天的环保业务：

    　　基于调研，可知东旭蓝天近期收购环保公司并非临时决策。公司近期进军新能源业务，是基于“让天更蓝”、发展环境友好产业的目标，公司认为环保行业也非常符合公司的这一发展目标。另外，经过多年粗放型经济发展，我国环保治理面临市场爆发期，包括村镇水处理、土壤修复、固废、生态治理在内的子行业都有很大的市场空间，公司也很看好这样的空间。根据公司的“发展环境友好产业”的战略目标，以及对环保行业市场整体看好的前提，公司积极寻找环保行业的合作伙伴，并最终收购星景生态。

    　　东旭蓝天：地产+清洁能源+环保——三大板块联动

    公司认为，环保业务和东旭蓝天现有产业可以实现战略协同。首先东旭蓝天主营业务之一即为绿色能源，可以和原有的“绿色地产”形成绿色能源住宅的结合，同时再和环保结合就形成 “绿色能源+绿色人居+绿色环境”三位一体的绿色新生态，并能够互相带动和互补。

    　　盈利预测和投资建议

    　　1、根据调研情况，暂且假设房地产和光伏电站EPC 按照稳健发展，在2016 年水平上每年增长10%预计。

    　　2、新能源运营业务：