航天长峰(600855)深度研究:时隔五年重启资本运作 控股上市平台锋芒初现

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:周海晨/王贺嘉/韩强 日期:2017-05-16

  投资要点:

      公司作为国内防空导弹绝对龙头——科工二院旗下的控股上市平台,时隔五年后再次启动重大资产重组程序。公司的实际控制人是航天科工集团,控股股东是国内抓总研制防空导弹的垄断者——科工二院。公司近日公布重组预案,拟以发行股份及支付现金方式收购柏克新能及精一规划的控股权并募集配套资金。我们分析预测,公司及二院正在积极响应集团总部关于加快提升资产证券化水平和发挥上市平台优势的规划号召。

      公司聚焦发展安保科技、医疗器械和电子信息三大主业,是集团及二院引领军民深度融合和产业转型升级的核心企业。公司围绕三大主业锐意进取,2016 年实现营业收入同比增长28.93%至11.33 亿元,扣非后归母净利润同比增长411.20%至0.31 亿未;来随着产研联动布局和市场营销体系的逐步完善,公司核心竞争力有望持续提升,经营指标良性向好态势的动能或将只增不减。

      本次预案拟收购的两个标的分别是高端电源和地理信息细分领域的佼佼者,新增业务或将显著提升公司每股收益并且带动估值中枢下移。柏克新能为国内高端电源制造商及一体化解决方案提供商,精一规划为广东省公安系统内的地理信息整体解决方案龙头企业。我们分析预测,本次交易预计2017 年底完成股权交割,原始股东股权稀释非常有限,或将明显提振上市公司的盈利能力。

      在集团加大支持现有控股上市公司发展的趋势下,公司有望成为二院军工资产整合的控股上市平台,体外业绩增厚空间和目标市值增长潜力较大。科工二院是公司的唯一控股股东,2015 年实现净资产203.95 亿元,实现营业总收入300.31 亿元,实现净利润28.12 亿元;考虑到防空导弹行业拥有高壁垒和高成长性,资产整合空间和估值弹性预期值得重点期待。

      首次覆盖给予买入评级。预测公司17/18/19 年的EPS 分别为0.22、0.29 和0.41 元/股,当前股价(19.34 元)对应PE 分别为88、67 和47 倍;假设本次交易完成的备考EPS 为0.28、0.37 和0.50 元/股,对应备考PE 分别为69、52 和38 倍,同期与航天长峰具有相似业务的可比公司平均PE 为55、41、28 倍,公司目前PE 水平与行业平均水平相比偏高,但是,鉴于公司目前股价(19.34 元)比本次发行股份底价(26.30 元)下降36%,具有一定的安全边际,同时考虑到未来公司存在二院资产整合的预期,因此首次覆盖给予买入评级。

      风险提示:公司的高估值压力;定期报告业绩风险;本轮资产重组的审批风险;上级主管部门、集团公司以及科工二院的决策风险;军民融合、混改、院所改制等宏观政策风险。